供给端整体趋紧，产能增长乏力。国内焦原煤产量预计已于2025年见顶，叠加山西的特大安全事故引发全国安监全面趋严，国内焦煤产量进一步承压；同时，精煤洗出率下滑、煤质变差，炼焦精煤产量后续将逐步回落。海外主流焦煤企业资本开支收缩、主要焦煤生产国新增产能落地存不确定性，预计未来三年我国焦煤进口虽不会大幅下滑，但整体行业将进入供需紧平衡状态，且优质主焦煤稀缺性持续凸显。
　　需求端具备较强韧性，下行空间有限。中期地产行业偏弱拖累粗钢产量缓步下降，但当前铁水产量维持高位，政策层面也无大幅压减计划。加之长流程高炉炼钢成本低于电炉短流程、短流程炼钢替代速度偏慢，多重因素支撑下，焦煤需求不会出现超预期下滑，基本面保持稳健。
　　投资分析意见：推荐弹性焦煤标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能，建议关注恒源煤电；推荐煤化工业务盈利提升带来公司业绩改善的兖矿能源、中煤能源，建议关注中国旭阳集团；看好动力煤价格上涨，建议关注成长性标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源；推荐稳定经营高分红高股息标的陕西煤业，建议关注鄂尔多斯；
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际焦煤需求大幅下滑，进口量超预期增长；国内安监政策波动。