我们认为，爱芯元智是AI推理系统芯片（SoC）行业龙头。公司终端极端及边缘AI产品在视觉AI推理、智能驾驶等应用场景具备广阔落地潜力。我们预计公司收入在2025-27年将实现73% CAGR，2027年EBITDA将转正，2028年实现净利润转正。我们首次覆盖爱芯元智，给予买入评级，目标价36港元。
　　平台化技术架构构筑技术壁垒。我们认为，爱芯元智的核心技术，包括Axera Neutron混合精度神经处理单元（NPU）、Axera Proton AI图像信号处理器（AI-ISP）、Pulsar2工具链以及软件开发套件（SDK），使公司能够针对不同AI推理应用场景开发出行业领先的产品。随着大模型快速普及，根据灼识咨询（CIC）统计，2024年公司位列全球视觉端侧AI推理芯片市场第五名，在中国内地智能驾驶系统级芯片/边缘AI推理芯片市场分别位列第二、三名。展望未来，我们预计公司2026年有望迎来强劲增长，届时其新一代智能驾驶产品M57将于1Q26年量产。同时，高端旗舰级智能驾驶产品M97有望在中期推动增长，该产品已于2月回片后成功点亮，预计将在1Q27年量产。我们预测，受益于AI智能体热潮，公司边缘AI推理业务在2026/27年同比增速将分别达226%/180%。
　　终端与边缘AI推理市场迎来快速增长。我们认为，终端与边缘AI具备低延迟、低功耗以及增强用户数据安全等优势，非常契合推理任务的需求。根据CIC数据，2020-24年，终端与边缘AI推理芯片的增长已超过云端AI推理芯片，并在2024年达到6067亿元人民币的全球市场规模。
　　收入保持强劲增长，毛利率有望进一步改善。我们预计公司收入将在2026/2027/2028年分别实现52%/98%/117%的增长，并预测整体毛利率由2025年的21.6%提升至2026/2027/2028年的34.2%/38.9%/42.7%。此外，我们预计公司2027年实现EBITDA转正，2028年实现净利润转正。
　　首次覆盖，给予买入评级，目标价36港元。我们预测公司2026/27年总收入分别为8.52亿元/16.82亿元人民币。我们首次覆盖爱芯元智，给予买入评级。基于2026年收入预测，给予22.0倍市销率估值，对应目标价36港元。