经济：中美通胀结构性上升
　　2026年5月份中国CPI同比增速持平于4月份的1.2%，近四个月增速均位于1-1.2%区间之内；其中能源价格上涨带动消费品CPI同比增速上升至1.6%，为2023年2月份以来最高值，但核心CPI同比增速小幅回落至1.1%，食品CPI同比萎缩1.7%，整体社会供过于求以及居民消费意愿低迷抑制了消费物价的上升。5月CPI环比增速从上月的增长0.3%转为萎缩0.1%，主要是受能源和服务价格变动影响。受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%；受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%；食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.2个百分点；阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素影响，鸡蛋价格上涨6.1%。5月份中国PPI同比增速从4月份的2.8%进一步加快至3.9%并创2022年8月份以来最高值，5月份PPI环比增速则从4月份的1.7%回落到0.5%；本月PPI环比运行的主要特点：一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行，二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨，三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。
　　2026年5月份中国出口同比增速从前一个月的14.1%加快至19.4%，前五个月出口同比增速从前四个月的14.5%加快至15.5%，显示出中国出口在中东局势影响下仍然稳健。出口高增主要来自战时经济备货和人工智能热潮的带动，集成电路和自动数据处理设备两类商品合计拉动当月9.3个百分点的出口增长；而且价格效应显著增强，集成电路出口量同比仅增长2.1%但出口金额飙升111%。但服装、箱包、玩具等劳动密集型产品出口均出现负增长，反映出在高通胀和能源成本挤压下海外消费者的实际购买力受到了一定影响。2026年5月份中国进口同比增长27.4%，前五个月进口同比增长24.5%，增速较1-4月份加快0.9个百分点，进口高增的主要原因是战时经济备货和大宗商品涨价；2026年4月份中国出口价格指数同比增速从前值萎缩1.2%转为增长5%，进口价格指数同比增速从前值4.9%显著上升至19.1%。前五个月中国贸易差额累积4517亿美元，同比萎缩3.8%，萎缩程度较前四个月减少1.4个百分点。
　　2026年5月份美国整体CPI同比增速从前一月的3.8%进一步加快至4.2%，且创2023年5月份以来最高值；其中能源CPI同比增速从前一月的17.5%继续上升至23%，为2022年9月份以来最高值；核心CPI同比增速小幅上升0.1个百分点至2.8%，主要是核心服务CPI带动而核心商品涨幅继续温和。5月份美国CPI环比增长0.5%，环比增速连续两个月回落，其中能源价格继续带动商品CPI环比增长0.8%，而服务CPI环比增速回落到0.3%。5月份美国核心CPI环比增长0.2%，较前一个月回落0.2个百分点；其中核心商品CPI环比意外萎缩0.1%，而核心服务CPI环比增长0.5%，增速创2024年4月份以来最高值。整体看中东局势推高能源价格以及核心服务价格的统计因素推高美国通胀增速，但尚未呈现二次效应带来的全面性物价上涨。克利夫兰联储的Inflation Nowcasting模型最新预计美国6月份整体CPI和核心CPI分别同比增长4.05%和2.85%。5月份美国PPI同比增长6.4%，增速较前一月加快0.7个百分点且为2023年1月份以来最高值；其中商品PPI同比增速较前一月加快2.8个百分点至10.2%且为2022年11月份以来最高值，服务PPI同比增速较前一月小幅回落0.1个百分点至4.9%，核心PPI同比增速则持稳于前一月的4.9%。
　　2026年5月份美国新增非农就业17.2万人，远超市场主流预期的8.8万人；4月份新增非农就业从11.5万人上修至17.9万人，前两个月新增非农就业累积上修9.3万人。这就使得近三个月平均新增非农就业上升至18.8万人，为2024年3月份以来最高值(美联储2024年9月份开启本轮降息进程)。分行业看休闲酒店业和政府部分就业分别增长7万和5.2万以应对世界杯(这部分就业具有临时性因素)，1个月至6个月的就业扩散指数维持在52-55%之间，意味着就业广度偏正面但仍有不足。5月份私营非农平均时薪同比增长3.45%，较4月份回落0.12个百分点且接近3月份的阶段性低点3.43%；近六个月环比折年率则下降至2.86%，为2021年1月份以来的最低值，就业大增的同时薪资增速却有所放缓，意味着新增就业大部分属于低薪资的临时劳工。
　　家庭就业方面，5月份劳动参与率持稳于4月份的61.83%；失业率较4月份小幅回落0.04个百分点至4.3%，而Sahm指标则延续了2026年1月份以来的震荡回落态势；就业率较4月份小幅增长0.03个百分点至59.18%，依然处于2014年下半年以来的低水平区间(疫情期间除外)。整体上看由于2025年下半年以来美联储再次降息且结束缩表进程，以及特朗普关税武器化对宏观市场冲击边际缓和，美国就业市场底部企稳迹象愈发明显，这使得美联储短期无进一步宽松的紧迫压力，因此可以更加聚焦于因关税政策和伊朗局势而恶化的通胀形势；但特朗普政策不确定性以及人工智能发展热潮继续抑制就业市场动能，而且雇员实际薪资增速(经通胀调整)持续下降，我们预计美联储对任何紧缩举措