近期铜价在宏观逆风背景下承压小幅回调,需求端有所回暖，分别表现在:①下游订单增多，现货市场成交活跃度提升．现货由贴水转为升水结构;②国内社会库存连续2周去库;③沪铜月差由contango结构转为back结构,LME3-15升贴水转正。以上变化符合我们对铜需求端韧性偏强的判断,铜价回调往往迎来下游补库,使得短期供需基本面好转。宏观层面，6月是美联储货币政策与美国关税政策的重要观察窗口期:①6月美国一系列数据及会议指引后续美联储货币政策预期方向，关注中旬FOMC会议;②理论上而言美国商务部须在6月30日前向特朗普提交铜市场评估报告,以决定后续美国铜关税情况。政策结果将影响下半年铜价走势，建议投资者重点关注。基本面来看，我们仍然看好铜的中长期逻辑,资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢，但价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号，主力关注104000附近支撑。