铜：美伊谈判反复，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.81%/-0.47%/+3.16%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为36.4万吨/65.0万短吨/18.8万吨，环比变化-3.99%/+0.91%/+11.05%；国内电解铜社会库存21.78万吨，环比-7.04%。需求方面，电解铜杆周度开工率67.47%，环比提升1.60pct，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。本周铜价主要围绕美国和伊朗谈判进展波动，特朗普先威胁对伊朗进行猛烈打击，铜价承压回落，后续又宣布叫停对伊朗打击，并有望完成协议签署，铜价回升。我们认为铜价短期主要受美伊和谈进展以及美联储加息预期影响，预计铜价维持高位震荡，后续重点关注美联储6月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。
　　铝：国内去库幅度扩大，铝价有望回升。1）氧化铝：库存维持高位，关注6月几内亚铝土矿出口管制落地情况。本周氧化铝价格上涨0.92%为2730元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8853万吨/年，周度开工率环比上涨2.09pct为74.76%，本周氧化铝累库13.9万吨至702.4万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限，矿端关注几内亚6月铝土矿出口管制措施落地情况。2）电解铝：国内去库幅度扩大，铝价有望回升。本周沪铝下跌0.53%至2.42万元/吨，伦铝价格下跌3.76%至3531美元/吨，电解铝毛利8305元/吨，环比下跌1.52%。库存方面，国内去库幅度扩大，海外库存持续去化。本周伦铝库存31.99万吨，环比减少3.98%，沪铝库存52.89万吨，环比增加0.84%，国内现货库存为131.20万吨，环比减少4.58%。短期看，电解铝国内去库幅度扩大，有望迎来库存拐点，铝价有望回升。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。
　　锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨4.60%至17.05万元/吨，锂辉石精矿上涨3.85%至2511美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609上涨6.66%至17.53万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.64万吨，环比增加85吨（+0.32%），SMM大样本周度库存13.30万吨，环比减少1312吨（-1.0%）。本周锂价迎来回升，一方面广期所碳酸锂仓单开始回落，本周5.38万吨，同比减少3.4%；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年5月磷酸铁锂产量48.9万吨，同比增长74%，环比增长5%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。