6月12日央行公布5月金融数据，融资延续疲弱。5月融资数据表现仍偏弱，信贷新增5200亿元，同比少增1000亿元；社融新增20293亿元，同比少增2607亿元。
　　信贷同比回落，票据冲量特征明显。企业部门方面，5月企（事）业单位贷款增加6400亿元，同比多增1100亿元，其中主要依托于银行票据冲量，5月票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿元；企业短贷、中长期贷款当月新增规模分别为1000亿元、-200亿元，同比少增100亿元、3500亿元，整体表现偏弱，实体融资需求仍有待进一步修复。
　　居民信贷表现延续弱势。5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，其中短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元，中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元，反映出居民风险偏好依然有待提振。在房地产销售边际企稳的背景下，居民融资需求改善幅度有限，反映出当前购房意愿虽有所回暖，但居民加杠杆的意愿却偏弱。
　　政府债同比少增，社融增速回落。5月新增社融20293亿元，同比少增2607亿元，社融存量同比增长7.7%，增速较上月回落0.1pct。结构上来看，在企业信贷表现疲弱的情况下，直接融资同比有所回升。5月企业债券融资新增1715亿元，同比多增219亿元，对企业信贷形成一定补充，但企业融资需求整体改善有限。5月政府债券新增12223亿元，但受去年高基数影响，同比仍少增2362亿元，部分拖累了社融增长。整体来看，在实体融资需求仍偏弱的背景下，社融增长仍主要依赖政府债融资支撑，2026年上半年社融增速或将继续延续平缓下行趋势。
　　M1增速回升，M2与社融走势背离。2026年5月M1同比增速环比上行0.5个百分点至5.5%，两年复合增速上行0.7个百分点至3.9%。信贷社融增速放缓情况下，5月M2同比8.6%与上月持平，二者表现背离或由于以下两个方面：1）外汇占款派生增加：近期人民币持续升值，银行外汇占款或同比多增，补充货币派生总量。2）财政支出节奏或加快：5月财政存款同比回落，对冲了信贷的减少。
　　存贷款差值进一步拉大。5月新增存款1.77万亿元，同比少增4100亿元，其中居民及财政存款少增是存款主要拖累项，同比分别少增5800亿元、1700亿元。2026年1-5月存款增加15.8万亿元，贷款增加9.1万亿元，差值较前值进一步增加1.3万亿至6.7万亿元。存贷款差值的持续扩大，反映出当前银行体系负债端资金充裕、资产端可配置的信贷资产相对不足。下一阶段银行或将会加大资金融出、加强债券配置。
　　利率或依然延续下行趋势。当前融资需求依然偏弱，票据冲量信贷特征明显，高基数下政府债券发行节奏同比放缓，特别是地方政府专项债，在过去五年中，当前发行进度仅略高于2024年。下一阶段银行负债成本的下降也会进一步带动广谱利率下行。因此，我们认为利率下行的趋势不变。但从当前交易结构来看，交易型机构较高的仓位和配置型机构的相对谨慎带来市场不稳定性上升。我们认为，季末之后资金季节性宽松，以及供给压力缓和有利于债市进一步走强，但季末资金冲击来临，可能形成市场短期调整压力，也有望形成较好的配置机会。7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债依然占优，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下。
　　风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期