核心观点
　　LPO差异化路线确立全球竞争身位，800G/1.6T双轮驱动下收入高增。公司系光互联解决方案领域的全球领先企业，业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块的研发、生产和销售，产品服务于人工智能算力集群(AICluster)、云数据中心、电信网络（传输网络、5G无线网络、FTTx固定接入）等领域的国内外客户。2025年公司实现营收248.42亿元，同比+187.29%；归母净利润95.32亿元，同比+235.89%。2025年公司光互联产品销量达1603万只，同比+82.78%。据公司2025年年报，公司是全球少数几家具备800G以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一，是全球首批量产并交付1.6T光模块产品的公司，是全球首个推出并规模量产线性可插拔LPO光模块的厂商，功耗及延迟较传统可插拔光模块显著降低。
　　公司推出硅光技术全系列光模块产品，过去两年毛利率持续攀升。公司已成功推出基于硅光（SiPh）和薄膜铌酸锂（TFLN）技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品，并围绕LPO/LRO、XPO、NPO等技术方案打造出多款具备高密度、低功耗优势的光模块产品。2025年公司实现毛利率47.81%，同比+3.09pct，已连续两年毛利率改善，产品结构变化及生产效率提高促进毛利率提升。
　　2026年二季度产能预计继续提升，加大研发投入布局下一代技术。产能端，“泰国工厂二期”已实施完毕于2025年初正式投入运行，2026年4月29日投资者关系活动中，公司表明根据对2027年及以后的市场展望，预计泰国工厂会持续扩大规模，继续新建厂房以满足订单的交付以及对产能的需求，公司预计2026年Q2-Q4，公司的产能及交付将处于持续提升状态。公司已构建起覆盖传统可插拔光模块、LPO/LRO、XPO、NPO及CPO等多种互连形态的技术体系。2025年公司投入研发费用7.02亿元，同比+74.16%。截止2025年12月31日，公司累计获得授权专利160项，其中发明专利64项，实用新型专利95项，外观设计专利1项。
　　2026Q1业绩增速放缓，汇兑损失产生一定影响。2026年Q1实现营收83.38亿元，同比+105.76%；归母净利润27.80亿元，同比+76.80%。2025年Q1实现营收40.52亿元，同比+264.13%；归母净利润15.73亿元，同比+384.54%，2026年Q1公司业绩增速边际放缓，公司于2026年4月23日投资者关系活动中表示公司交易货币为美元，本位币为人民币及泰国子公司的泰铢。一季度这两种本位币汇率均产生变动，对收入确认规模及利润产生了一定的影响。
　　投资建议
　　公司是全球少数几家具备800G以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一，以及全球首个推出并规模量产线性可插拔LPO光模块的厂商。需求端公司1.6T光模块产品订单相对于去年增幅很大，预计在今年呈现出逐季快速增长的趋势。供给端泰国二期已投产并将持续释放产能，公司已构建覆盖LPO/XPO/NPO/CPO等多种互连形态的技术体系。我们预计2026/2027/2028年营收483.74/628.66/804.48亿元，归母净利润190.41/256.10/334.71亿元，对应EPS为19.12/25.72/33.61元，按2026年6月2日收盘价PE为39.07/29.05/22.23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期风险；海外厂商资本开支不及预期风险；中美贸易摩擦及地缘政治风险；存货跌价风险；核心零部件供应链风险；汇率波动风险；研发不及预期风险。