5月后行情复盘：5月后，玉米期价由前期自身供需主导转换为替代品定价，在新麦丰产及区域性芽麦冲击、陈化稻谷及进口玉米拍卖利空、国内进口美玉米增量预期下呈现出偏弱格局。
　　芽麦冲击有限，关注麦玉价差变化：根据市场调研，全国芽麦量级预估在800-1000万吨，量级远低于2023年，对整体能量供应的冲击仍处于可控范围。小麦丰产预期下，麦玉价差回落至替代区间内，但最低托市价预期支撑小麦价格下方空间，后续关注产区天气及6月后主产省份是否启动托市收购。
　　陈化稻谷拍卖落地：自去年四季度以来，陈化稻谷的拍卖消息反复，对市场情绪带来影响。5月29日陈化稻谷首拍，综合测算加工后的糙米集港成本在2310元/吨左右，替代性价比有限，成本角度对玉米价格预期带来一定支撑，后续关注拍卖情况。
　　南港谷物库存高位，下游库存低位：南港谷物库存高企，进口替代充裕对南方销区玉米价格持续带来压制，预期在7月后得到边际改善。下游饲料企业库存处于偏低水平，继续压降库存的空间有限。短期生猪养殖深度亏损下，企业增加对小麦等替代品的使用，对内贸玉米的需求偏弱。远月生猪存降产能预期，中长期关注生猪养殖利润的边际变化对饲企补库的驱动。深加工利润亏损，深加工玉米库存低位，关注6月中下旬深加工企业检修结束对玉米的刚需回补。
　　成本支撑渐显：2-4月贸易商对玉米的集中采购成本普遍在2330-2360元/吨（集港口径），若无超预期利空，跌破采购成本后贸易商存在惜售挺价情绪。2026年东北玉米种植成本集港预估在2300-2350元/吨左右，同时市场在2025年囤玉米现货赚钱的经验下，对成本线下的玉米预期有更为积极的采购心态。综合考虑贸易商采购成本、种植成本、糙米集港成本，玉米下方价格空间预期得到一定支撑。
　　投资建议
　　短期国内替代多元，对玉米价格带来一定压制，但目前利空已逐步落地，贸易商采购成本、新季玉米种植成本、糙米集港成本预期对短期玉米下方价格空间带来一定支撑，中长期建议关注种植天气和政策变化带来的驱动。
　　风险提示
　　天气、政策