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　　依托盐下油气资源扩产。公司2026-2030年资本开支七成以上投向盐下油田，分批落地多座22.5万桶/日级大型FPSO，2028年油气当量总产量峰值有望达270万桶油当量/日，布齐奥斯等主力油田持续贡献增量，赤道边缘新区勘探打开长期储量增长空间。公司掌握全套超深水、盐层开采专利技术，配套海底高压分离、二氧化碳回注封存工艺，油田碳排放指标优于同业，构筑难以复制的技术护城河；依据2026-2030经营规划，巴西石油合计投资1090亿美元扩充全产业链产能，上游重点开发桑托斯盐下油田，规划五年内落地8座全新标准化FPSO海上生产平台；同步扩建天然气、炼化加工设施提升成品油与伴生气产出规模。
　　推进低碳能源布局。公司聚焦四大核心赛道落地规模化项目:1）碳封存（CCUS）方面，依托盐下油田地层打造拉美头部碳封存体系，规划期内累计实现千万吨级二氧化碳回注封存，配套油田伴生碳捕集改造，同步降低油气开采自身碳排放；2）生物燃料板块投入超42亿美元扩建生物精炼厂，扩产可持续航空燃料（SAF）与生物柴油产能，目标至2030年生物燃料供给量提升65%；3）海上风电规划累计开发超发7GW近海风电装机，分批次落地巴西东部海上风场，配套自有管网消纳绿电；4）绿氢业务布局多座示范项目，依托油田伴生气与海上风电资源开发低成本绿氢，为炼化、化工板块提供低碳原料。长期层面公司锚定2050年运营端（Scope1、Scope2）碳中和目标，预计低碳投资占整体资本开支比重提升至约15%，在稳步扩张传统油气产能的同时，持续培育新能源第二增长曲线，平衡油气盈利与长期绿色转型需求。
　　动向解读
　　巴西石油为南美洲规模最大油气集团。巴西国家石油公司（Petrobras）1953年成立于里约热内卢，是巴西联邦政府控股、全球上市的一体化综合能源企业，也是南美洲规模最大油气集团。公司完整覆盖油气勘探开采、储运炼化、油品销售、天然气发电及低碳新能源全产业链，凭借自主研发的超深水、盐下层油田开采技术稳居全球深水油气开发龙头，核心资产集中于巴西桑托斯、坎波斯盆地盐下优质油气田，同时布局海外多国区块。
　　巴西石油实行标准化季度分红政策。公司总债务低于750亿美元红线时，每年拿出45%经营自由现金流用于分红。2025年全年分红总额4120亿雷亚尔，全年股息率7.9%；2021-2023年高油价阶段股息率最高达17.6%，近年TTM股息率常年维持8%以上。依据2026-2030年规划，我们认为公司盐下油田将持续释放现金流，五年分红总额预期4500至5000亿美元，预计年均股息率中枢11.8%-13.1%，在全球石油企业中分红回报具备显著优势。
　　公司具备低成本油气资源。作为保障巴西能源安全与外贸收支的核心支柱，巴西石油依托桑托斯盆地盐下优质资源、自主深水技术与一体化运营构筑极强成本壁垒，公司上游整体盈亏平衡油价仅25美元/桶，显著低于全球大型石油同业30–40美元/桶区间，盐下油田单桶开采提升成本控制在6美元以内，我们预计公司2026-2030年全桶综合生产成本约30.4美元/桶，较上一轮规划下降6美元/桶。盐下资源贡献公司超81%油气产量，主力布齐奥斯油田盈亏平衡油价不足35美元/桶，单座大型FPSO日产能最高可达22.5万桶，单井产出远超常规海上油田，规模化量产持续摊薄单位固定投资成本。
　　风险提示
　　政治与治理风险、油价与汇率波动风险、海上项目经营与投产风险、财务与资本开支压力的风险。