投资要点：
　　维持增持。公司2026Q1区位优秀保障通行韧性优于行业。考虑江苏银行分红周期影响，2026年盈利增长确定。考虑沿江高速改扩建逐步完工，下调公司2026-27年净利预测至49/50亿元，新增2028年预测52亿元。维持目标价16.53元，对应2026年17倍PE。
　　2025年主业经营改善，投资分红错期影响利润。2025年公司归母净利润46亿元，同比降低7%，剔除江苏银行分红错期影响，估算公司利润同比增长2%。公司主业经营改善，营业毛利润同比增长0.84pct，其中：1）公司车流量同比降低4%，其中客车-5%货车持平，沪宁主路受益沿江货车分流，公司通行费反而同比微增，区位优势保障通行需求韧性。其中Q1-Q4通行费增速分别+2%/+1%/0%/-2%，4月镇溧/6月广靖锡澄高速均开始受连接路段封闭施工影响，致下半年通行费增速逐季承压。2）财务费用同比压降13%，2025年公司综合借贷成本2.26%，同比降低0.52pct。3）公司投资收益重要组成为江苏银行分红，其2024年新增中期分红，当年确认分红6.08亿元（2023全年+2024H1），2025年确认分红1.68亿元（2024H2），2026年预计确认2025全年，分红周期变化影响2025年业绩。
　　2026Q1通行费增长好于行业，江苏银行分红确认增厚全年利润。2026Q1公司归母净利润13.7亿元，同比增长13%。1）Q1公司车流量同比降低4%，通行费收入同比增长4%好于行业，主要由于五峰山大桥受益平行路产分流。沪宁主路Q1通行费同比持平，平行的沿江高速改扩建由半幅封闭改为分段管控，分流效应退坡，预计2027年沿江高速竣工通车。路网变化下我们预计公司全年收费增加趋势持续，区位优势将保障主业经营好于行业。2）Q1确认江苏银行2025年中期分红2.6亿元，预计2026年增量投资分红确认保障公司盈利增长确定。3）Q1财务费用同比继续压降11%，公司积极压降融资成本，我们预计Q2压降有望延续。
　　分红金额不回调，股息重回吸引力区间。公司2023-2024年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49元，2025年保持每股股利0.49元不下调，对应分红率提升4pct至54%。高速公路是典型的内需主题，现金流将稳健增长，公司股息确定可期。若公司未来三年每股现金分红保持0.49元，我们估算对应股息率为3.8%。
　　风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。