事件：美国公布5月最新通胀数据。其中CPI同比上升4.2%，核心CPI同比上升2.9%，均符合市场预期。
　　总体通胀与核心通胀均再度回升，但环比增速放缓
　　1.总体通胀与核心通胀均继续反弹，但总体符合预期。5月美国CPI同比上升4.2%，环比上升0.5%，同比较4月上升0.4个百分点，环比增速较4月份下降0.1个百分点；5月核心CPI同比上升2.9%，较4月上升0.1个百分点，环比增速较4月下降0.2个百分点至0.2%。从反弹的驱动因素来看，一方面是5月份原油价格维持高位导致的能源通胀；另一方面是2025年5月基数相对较低。核心CPI的环比增速不及预期，显示当前美国通胀的内生动能似乎有边际衰减。往后看，由于低基数效应将消失，且国际油价相对平稳，美国通胀反弹或将告一段落，短期高点已过，后续需要关注的是下行的斜率。
　　2.能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度继续上升。具体而言，5月能源项同比上升23.5%，较4月提升5.6个百分点；5月份食品项同比上升3.1%，较4月下降0.1个百分点。核心CPI方面，5月核心CPI同比上升2.9%，增速较4月上升0.1个百分点；环比上升0.2%，增速较4月下降0.2个百分点，不及市场预期。其中核心商品同比增速较4月下降0.07个百分点至1.06%左右，基本稳定；核心服务同比上升约3.42%，较4月份提升0.15个百分点。其中住房项同比上升3.4%，增速较4月回升0.1个百分点。总的看，5月核心CPI同比增速较4月继续反弹，除相对较低基数因素外，医疗保健、教育通讯及休闲服务发挥了重要作用，可能与夏季将临以及世界杯的举办有一定关系。
　　3.通胀反弹或告一段落，需关注核心通胀是否能够顺利回落。总的看，5月CPI数据显示美国通胀水平继续反弹，但核心通胀的环比增速上升不及市场预期，意味着通胀超预期上行的风险下降。从联储关注的超级核心服务通胀看，5月份同比增速较4月份上升0.29个百分点至3.67%，环比增速较4月下降0.18个百分点至0.27%，显示美国通胀的内生动能边际衰减。往后看，由于低基数将会消失，且油价较难继续大幅上涨，总体通胀反弹短期或已结束。不确定的是，若长期维持一个相对较高的油价，核心通胀受到的影响程度有多大，叠加暑期出行高峰及世界杯赛事的到来，其是否能够顺畅实现下降仍需观察。
　　美国通胀短期或已达峰，美联储2026年加息难度较高
　　第一，由于AI投资导致的计算机软硬件价格上涨，美联储关注的PCE与核心PCE指标可能存在高估。在地缘政治局势不进一步恶化的情况下，美联储短期内加息与降息的门槛都很高。根据美联储最新的研究，在AI算力需求快速增加导致全球闪存芯片价格快速上涨的情况下，由于测量误差，美联储最关注的指标PCE与核心PCE同比增速可能存在一定的高估。美国通胀的实际压力比PCE及核心PCE所表现的要更小。考虑到目前美国与伊朗仍在维持停火与推进谈判，原油价格上涨的空间有限。因此美联储内部或难以形成统一的加息/降息意见，维持当前利率水平不变的可能性比较高。
　　第二，美国居民的长期通胀预期相对稳定，在经济出现较为明显的全面复苏信号前，美联储或不会因为通胀加息。从5月数据来看，密歇根大学通胀预期总体保持稳定。结合5月非农数据来看，美联储存在一定加息的可能，但这或需要经济出现较为明显的全面复苏信号，2026年出现这种情况的可能性并不高。基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，可能的加息或在2027年才会出现。需要关注6月FOMC会议上美联储新主席沃什的表态及发言，可能会引发市场出现一定的波动。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。