事件：根据国家统计局公布的数据，2026年5月，CPI同比上涨1.2%，上月为上涨1.2%，1-5月CPI累计同比为1.0%，2025年CPI累计同比为0.0%；5月PPI同比上涨3.9%，上月为上涨2.8%，1-5月累计同比上涨1.0%，2025年累计同比下降2.6%。
　　基本观点：5月CPI环比由升转降，符合季节性规律，同比涨幅与上月持平，主要是当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。5月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。
　　5月PPI环比涨幅明显放缓，但在环比延续上涨和去年同期基数下沉共同拉动下，同比涨幅进一步扩大。5月PPI环比延续上涨，主要原因是前期油价走高继续向国内石油相关产业价格传导，全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨，以及季节性需求增加带动部分行业价格走高。不过，由于油价涨势趋缓，油价上涨因素对国内PPI环比走势的推升作用已显著减弱，这是5月PPI环比涨幅与上月相比明显放缓的主要原因。
　　具体来看：
　　一、5月CPI环比由升转降，符合季节性规律，同比涨幅与上月持平，主要是当月汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。5月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。
　　5月CPI环比由升转降，下跌0.1%，符合季节性规律。当月CPI同比涨幅为1.2%，与上月持平，主要是汽油、手机价格同比涨幅扩大，对冲了食品、服务价格同比涨幅收窄带来的影响。数据显示，5月中东局势大体维持停火状态，国际原油价格均值与上月基本持平，国内成品油价格两次调升，但当月汽油均价还是小幅低于上月。不过，受上年同期价格基数下行影响，当月汽油价格同比涨幅继续扩大至23.5%（上月为19.3%），影响CPI同比上涨约0.66个百分点，影响幅度比上月扩大了0.1个百分点。需要指出的是，与此前两个月相比，5月汽油价格对整体物价水平的推升作用转入高位稳定状态。数据显示，2月至4月汽油价格变动对CPI同比的影响分别为-0.32、0.12、0.61个百分点。另外，当前全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上冲，国内手机价格上涨，5月通讯工具价格同比涨幅达到6.6%，比上月扩大2.4个百分点。
　　不过，5月食品价格延续走弱态势。其中，5月猪肉价格继续走低，同比跌幅扩大至16.1%（上月为15.2%），加之在上年同期高基数影响下，当月水果价格同比降幅扩大，共同抵消了蔬菜价格同比由负转正、鸡蛋价格大幅上涨带来的影响，带动5月食品价格同比下降1.7%，降幅比上月扩大了0.1个百分点。另外，“五一”长假之后居民出行需求季节性走低，当月机票、交通工具租赁价格同比转负，叠加上年同期端午节错期带来的高基数，带动当月服务CPI同比涨幅放缓0.1个百分点至0.8%。
　　值得注意的是，受补贴政策退坡等影响，近期国内汽车销量下行较快，5月交通工具价格环比下跌0.4%，延续近11个月的最大降幅：受上年同期基数下行较快影响，同比降幅收窄0.1个百分点至-1.1%。最后，受中东局势牵动，5月国际金价均值连续第三个月环比下跌，国内黄金饰品价格同比涨幅从上月的46.9%回落至39.0%，对CPI同比的支撑作用继续减弱。
　　整体上看，中东地区地缘政治冲突带来的输入性通胀效应在5月处于高位趋稳状态。5月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。这意味着后期促消费政策还有较大加力空间。
　　往后看，中东地缘政治局势走向和持续时间是决定国际油价走势的关键，也会成为牵动国内CPI走势的重要因素。但在当前供强需弱的市场格局下，国际油价阶段性快速上涨出现大面积扩散的风险不大，而全球AI投资热潮带动芯片价格上涨，对电子产品之外的消费品价格影响有限。在6月中东地区维持停火的前景下，我们预计6月CPI同比会在1.1%左右。剔除高油价带来的输入性通胀因素，当前国内物价水平偏低的局面尚未出现根本变化。