本篇报告我们将从五个维度分析大模型商业化进展及投资机会:(1模型能力维度:聚焦中美模型能力差距、国产模型能力追赶及推理成本下降;(2)Token调用维度∶观察海内外模型是否真正被真实高频使用;⑶3) ARR兑现维度∶分析模型使用能否转化为持续收入;(4)入口价值维度∶关注AlI产品从用户触达到生态嵌入的商业化空间;(5)厂商路径维度∶比较不同厂商从模型能力到商业增长的转化方式。
　　1模型能力维度:国产模型加速追赶，低成本推理打开Token放量空间。从能力端看，中美头部模型差距仍在，但国产模型正在快速追赶。从成本端看，硬件升级、模型架构优化、系统工程改进和workload适配共同推动推理成本下降。
　　2. Token调用维度∶调用量高增反映模型能力正在被真实使用。海外方面，全球开发者IAPl生态中的模型调用需求持续释放。国内方面，2026年3月我国日均Token调用量突破140万亿; 2025年下半年企业级大模型日均调用量达37万亿tokens，豆包大模型日均Token使用量在2026年3月已突破120万亿，较年初水平继续翻倍。
　　3. ARR兑现维度:海外头部率先形成大规模收入，国内厂商仍处于较小收入体量阶段，但增长弹性更高。OpenAl 2026年2月ARR已超US$25bn，Anthropic 2026年5月ARR已超US$47bn，说明模型能力正在转化为真实收入。
　　4.入口价值维度∶用户触达是起点，生态嵌入决定长期价值。ChatGPT周活跃用户已超9亿,ceminiApp月活跃用户超9亿，豆包在国内Al原生App中位居前列。随着Al能力从独立App走向原有生态，入口价值将进一步从用户触达转向场景嵌入，并为后续订阅、广告、电商、企业服务和平台服务等商业化转化提供基础。
　　5．厂商路径维度:中美Al厂商商业化路径分化，收入体量、增速和估值逻辑各有差异。技术能力仍是最基础，商业化能力是放大器，总体看，行业价值有望向具备较强模型能力、低成本推理能力、调用规模、应用闭环、企业服务能力和生态入口的厂商集中。
　　投资建议:建议关注①模型及Al平台厂商:阿里、字节、腾讯、智谱、MiniMax，以及月之暗面、DeepSeek等;②Al+数据工具:星环科技、范式智能等;③AI+Coding/Agent:卓易信息、深信服等;④)A+办公、财税和企业管理软件:金山办公、合合信息、福昕软件、税友股份、金蝶国际、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息等;⑤AI+垂域软件∶晶泰控股、中控技术、石基信息、聚水潭、光云科技、万兴科技等。
　　风险提示。模型技术迭代不及预期风险;算力供应及外部环境风险;商业化兑现不及预期风险。