高硫燃料油:全球供应减量，但需求疲软拖累盘面
　　供应端持续存在刚性支撑:霍尔木兹海峡通航尚未完全恢复，中东燃料油对外出口持续受阻，同时俄罗斯炼厂频繁遭遇袭击，5月俄罗斯原油加工量跌至历史低位，形成“炼厂减产、原油外流”的结构性特征，当月原油出口量创下历史新高。受此影响，4-5月俄罗斯燃料油出口总量仅约350万吨，较去年同期的430万吨减少80万吨，同比降幅达18%，中东、俄罗斯两大核心供应地同步减量，全球高硫燃料油供给边际收缩明确。
　　需求端的弱势部分对冲供应利好，成为市场核心压制因素。国内方面，地方炼厂开工负荷持续回落，炼厂加工利润陷入亏损，加工燃料油的意愿大幅走弱。结合4-5月进口数据测算，国内燃料油月度需求减量超110万吨，国内刚需显著下滑。
　　海外发电需求同样不及旺季预期。市场原本对夏季燃油发电旺季存在较强期待，但核心需求国埃及的进口数据持续走弱:当前埃及燃料油月进口量仅20-30万吨，而去年同期月进口量高达80-90万吨，需求同比大幅缩水。埃及需求疲软已直观反映在盘面估值上，目前新加坡380高硫燃料油裂解价差已跌至-2美元/桶，短期仍存在进一步下行空间，-5美元/桶区间将成为重要支撑关口。后续需重点跟踪沙特、埃及的燃料油采购招标及进口增量情况。
　　低硫燃料油:外部套利宽松，国内高产持续压制行情
　　低硫燃料油外围约束持续放松，东西方跨区套利运费从前期100美元/吨的高位回落至5美元/吨以下，低位运费提振欧洲套利货源流向新加坡市场，进一步增加新加坡市场低硫燃料油供给。
　　炼厂端增量预期升温。科威特AlZour炼厂计划于6-7月提升开工负荷，在霍尔木兹海缺通航受阻的背景下，此次提负主要用于匹配当地夏季发电季节性刚需，对外出口数量有限。马来西亚Pengerang炼厂大概率于6月中下句重启复产，复产初期或有少量渣油外流，但当前新加坡汽油裂解价差表现偏强，炼厂BFC装置大概率拉满负荷生产，渣油将优先作为装置进料，外售增量相对有限。
　　国内供给是压制低硫燃料油裂解上涨的核心因素。当前国内低硫燃料油裂解维持高位，叠加出口配额宽松，国内低硫燃料油产量预计稳定在120万吨左右，压制裂解上涨空间。目前年内第二批成品油及燃料油出口配额暂未落地，7月将交易远期配额偏紧的预期，后续配额落地节奏将成为低硫燃料油行情的关键变量。