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　　5月以来主要发达经济体国债利率大幅上行，呈现出明显的“全球共振”特征与美债利率曲线熊平的结构性特征。美债10年和30年利率一度重返4.5%和5.0%以上，日债利率创20世纪90年代末以来新高，英、法、德等国利率亦分别回升至金融危机或欧债危机时期的水平。
　　透视本轮债市风暴，（1）“再通胀”与“鹰派预期”共振是短期导火索。美国4月通胀全面超预期或反映中东冲突的通胀扰动效应走向现实，鹰派立场的沃什接任美联储主席，叠加美国需求侧表现出的偏强韧性，市场转向交易“高利率长期化”甚至重新加息的逻辑。（2）日英债市波动是风险放大器。日本高市政府的财政扩张影响了国债供需，英国政坛动荡拉高了财政风险溢价。作为美债最大的外国官方持有者，日英债市的波动引发了市场对“日元套利交易逆转”和“英国LDI追加保证金”的风险向全球传染的担忧。（3）财政可持续性是长期隐忧。通胀预期走升掣肘降息空间，主要经济体财政持续扩张背景下，债务可持续性饱受市场质疑。
　　展望未来，本轮债市波动属于阶段性冲击的可能性更大，未来走势将主要由央行政策与地缘形势两条主线主导：短期内美债利率在加息预期发酵、中东形势趋势缓和背景下预计维持高位震荡，基准情形下进一步大幅走高可能性或不大；英国央行或偏向“一次性预防式加息”；日本央行大概率于6-7月采取“加息+放慢QT+鸽派预期管理”的组合，套利交易短期内大规模逆转的概率较低。其中，美伊谈判进展及国际油价波动是后续影响全球“再通胀”交易最关键的变量。