速騰聚創(02498.HK)首季度實現4.6億元人民幣總收入，同比增長39.9%。集團季度總交付量達33.0萬台，應用於ADAS激光雷達及應用於機器人激光雷達交付量分別約14.5萬及18.6萬台，應用於機器人激光雷達交付量首次超越應用於ADAS激光雷達。截至3月底，集團應用於ADAS激光雷達的在手訂單超過900萬台。
　　首季度平均售價降至1,335.5元人民幣。主要由於產品組合的轉變，其中EMX及E1R等數字化激光雷達交付量快速放量，惟下降幅度略高於我們預期。同時，集團首季度毛利率減至21.7%，管理層認為是新一代EMX激光雷達處於量產初期、製造費用較高，以及外購芯片等成本因素所致。我們認為本季業績反映集團正處於「收入與出貨先行、盈利能力修復滯後」的階段，關注點應由需求驗證轉向毛利率彈性、產品結構升級與盈虧平衡時點。
　　集團於技術開放日發佈數字化架構「創世」，以及兩款基於該架構的旗艦SPAD-SoC -「鳳凰」與「孔雀」。新架構的的戰略意義不在於單一產品升級，而是推向可複用、可迭代、可規模化的SPAD-SoC平台模式，有利於提升未來產品迭代效率與成本優勢。「鳳凰」能夠實現400萬像素分辨率及600米超遠距離探測，可覆蓋240線至2160線的產品，可應用於不同車型與不同感知層級需求，有助集團在高端主雷達市場建立技術代差，同時於中低配方案中複用以實現成本優勢。「孔雀」能達到640×480分辨率，擁有180°×135°超廣視角與毫米級精度，主要面向補盲、機器人與空間智能，目前已開始小批量交付，並將於2026年第三季度規模化出貨。
　　在下一代融合感知技術方面，RGBD與更高集成度無疑是產業演進方向。不同廠商的落地路徑存在差異，禾賽直接提出單芯片原生全彩解決方案;速騰聚創則傾向循序漸進的工業化模式，先通過AC2實現dToF+RGB雙目+IMU的模組級融合，再於2027年發佈新一代RGBD方案。我們認為集團過渡性的融合方案重視模組化工業落地，更容易切入不同的需求點，但若同業原生全彩方案量產進度快於預期，集團在高端感知領域的技術敘事或面臨壓力。
　　鑑於首季毛利率低於預期，我們相應下調盈利預測，本年度實現全年盈虧平衡的不確定性提高。但我們對集團的長期展望並未改變，其應用於ADAS激光雷達的在手訂單充足、應用於機器人激光雷達的持續放量、「創世」架構有望支撐中長期產品升級未來數年的技術與產品主軸。因此，我們維持公司「買入」評級，但在毛利率修復節奏仍待驗證的情況下，下調目標價至每股42.90港元以反映短期盈利可見度下降。
　　風險因素
　　價格壓力超出預期，拖累毛利率修復
　　新一代芯片量產進度慢於預期
　　同業技術升級與產品落地快於預期
　　RGBD方案進度未如理想
　　平台化芯片架構未能形成顯著商業回報