事件
　　A股近期行情较为颠簸。自5月14日的一根放量长阴线起，劳动节后开启的“FOMO”行情告一段落，全A从放量主升转存量震荡且重心逐渐下移，两大主线方向中，创指涨速放缓、科创冲高回落，与此同时以科技硬件为代表的主线品种开始虹吸其余方向流动性。行情集中度高本身并不意味着结构脆弱，以5月6日-13日的大盘增量主升阶段为例，创业板/科创50相对全A超额分别为4.3%/7.1%，相对全部个股中位数涨跌幅的超额则分别高达7.1%/10.0%，但该阶段增量资金来自场外，市场的赚钱效应可以得到泛化，期间上涨标的超过3700家，甚至偏弱的微盘指数也获得流动性惠及；但大盘情绪转弱、进入存量行情后，主线的超额则来自场内资金存量腾挪，5月14日-6月4日，市场仅不足1000只个股录得正收益、且多集中于科技硬件（进攻性搏超额），以及少数的红利品种（平滑净值曲线、对冲科技波动），其余均成为“失血”方向，微盘指数甚至跌超11%，这会放大主线的波动——一旦短期算力之外的板块“供血”能力放缓，很容易出现调仓力量衰竭，资金流向进而出现短期逆转，这也是在5月后半段起我们经常看到主线方向急跌的原因，并时常伴随低位板块试图反弹，但由于目前全市场景气方向多集中于AI基建衍生环节，资金在市场调整后也倾向于回流K型经济的“上翼”品种，这也导致算力等方向虽然筹码松动，核心品种却“跌不深”，其中具有通胀/紧缺/增量逻辑的环节甚至逆势新高。
　　短期看相比4月-5月上旬的主升阶段，目前市场容错率下修、参与难度提升，投资者加减仓动作也变得谨慎，本周五非农公布前后，中、日、韩、美科技股均出现明显的调整。目前市场比较关心的是，科技硬件行情的超额还会持续吗，是否会有系统性风险？盘面是否会发生中期风格切换，内需等低位品种有无超额机会？分析以上问题，首先要明确近期行情参与难度提升的原因：
　　1）首先是流动性层面，最核心的是降息预期的延后和加息预期的升温，5月12日美国4月通胀数据公布后美国长债收益率开始反弹，而美伊局势继续拉锯，海峡通航没有明确的进一步改善迹象，所以美债收益率在5月下旬后有所回落，但很明显在4.4%（10Y美债）附近便开始“跌不动”，周五超预期的非农更是让本就紧张的货币政策预期“雪上加霜”。市场目前定价美联储将在明年1月前加息，美联储12月加息的概率从之前的48%上升至63%。除此之外，海内外SpaceX、两长等几个大市值公司IPO在即，部分投资者担心其对市场流动性造成冲击（包括美股若IPO虹吸，可能对非美股市形成映射性情绪影响），选择先行止盈，以上均制约了市场量能和情绪的回升。由于美伊、海峡后续动态难以预期，市场对于加息是否存在“抢跑”可能较难事前判断，但可以分析的是，由于美国经济的K型分化，联储短期内可能难以轻举妄动——新经济强劲制约降息空间，而呵护资本市场的必要性和旧经济的走弱又限制了加息的能力，也就是说如果短期市场进一步去交易加息、甚至过度计价，那么随后可能看到预期的回摆和修正。
　　2）其次是产业层面，短期看科技景气度的预期差已经定价相对充分，潜在积极因素还需等待，低位品种则缺乏基本面改善信号。3月末-5月中这一波“AI基建品种”行情最核心的驱动在于景气能见度的提升——海外链层面，AICoding的ToB商业化能力验证、CSP大厂整体的云收入指引和CAPEX双上修，去年四季度那种“投资者因AI创收能力不明确而在惩罚和奖励资本开支之间产生分歧”的状态得以终结，但随中美财报季结束以及GTC、Computex等大会落地，短期产业层面催化密度开始下降；国产算力和芯片半导体层面，一季报对国产算力今年有望“放量”的确认以及先进制程扩产等产业趋势已在4-5月的行情中成为共识性交易逻辑。也就是说，目前多头在等待一个景气预期进一步上修的窗口，可能是7-8月的中美财报季给出更强的指引夯实信心，并配合Agent新品进一步打开盈利空间去证明Token的“加速度”可以在正数区间维持。但由于今年以来Anthropic ARR持续上调，且（华尔街日报信息显示）Q2即将首度实现运营盈利，资金已不敢轻易去质疑AI的商业化潜力，一旦积极的因素累积，行情的爆发可能非常迅速，故难以轻易丢失底仓。
　　可以明确的是，趋势型、成长型资金永远在定价景气度的边际变化，景气赛道行情就在于形成“业绩验证→股价上涨→基金净值抬升→基金申购增加→被动加仓景气品种→进一步推高股价”的正反馈螺旋，在景气上行的方向没有被证伪、终结上述螺旋之前，低位、缺乏景气改善叙事的板块可能阶段性成为资金面再平衡的受益者，却很难持续的凝聚资金共识，这也意味着如果AI产业趋势没有“踩刹车”，那么低位板块的超额只能是阶段性的，过渡性的。这里做一个比较谨慎的假设，如果高油价持续推动通胀粘性且非农维持强劲，那么情况就非常类似2021年，6-12月加息预期渐进式上修，虽然实际加息是在次年，但流动性预期的拐点前置到2021年中左右，那么AI的表现就会非常类似当年的新能源行情。简单回顾一下：2021年6月在美联储转鹰后