投资要点：
　　事件：国信证券发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润241.43和110.73亿元，同比分别+28.2%和+34.8%；26Q1分别实现营收和归母净利润49.21和21.05亿元，同比分别-4.5%和-9.6%；2025年加权平均ROE同比+2.46pct至10.7%，26Q1加权平均ROE同比-0.43pct至1.8%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为3.30倍，较2026年初下降4.3%。
　　收费类业务高增拉动营收，资金类业务阶段性承压拖累业绩。收入端，2025年公司实现收费类业务收入105.43亿元，同比+37.7%，资金类业务收入同比+21.3%至134.16亿元；26Q1公司分别实现收费类和资金类业务收入31.36和17.31亿元，同比+41.7%和-40.5%。支出端，公司2025年管理费用率同比-3.18pct至45.6%；26Q1管理费用率同比+0.78pct至44.5%。公司整体资产质量较为稳健。
　　权益市场交投景气赋能经纪业务放量。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为86.52、9.00和6.27亿元，同比分别+55.1%、-11.8%和-23.5%；26Q1分别为27.45、1.56、1.11亿元，同比分别+47.5%、+36.1%和-29.9%。经纪业务方面，权益市场交投活跃的背景下，公司打造专业投顾团队和财富管理系列品牌，提供一站式财富管理服务，截至2025年经纪业务客户超2300万，同比+17%，托管资产超3.2万亿元，同比+30.5%；投行业务不断提升保荐承销服务能力，26Q1股权总承销规模为8.71亿元，债权总承销规模为500.95亿元；截至2025年，公司存量资管规模同比14.4%至1239.42亿元，子公司鹏华基金公募基金规模同比+15%至10502亿元。
　　融资融券业务放量，市场利率中枢下移增厚净息差。资金类业务方面，2025年公司利息净收入和投资业务收入分别为17.98和116.18亿元，同比分别+26.4%和+20.5%；26Q1分别为6.81和10.50亿元，同比分别+127.7%和-59.7%。利息净收入高增主要系融资融券利息收入增加，叠加市场利率中枢下移导致利息支出降低；26Q1融出资金同比大幅增长291.4%至971.06亿元。公司保持资产负债表稳定，其中其他权益工具为主要资产配置方向，26Q1公司金融资产规模较年初-0.2%至2870.02亿元，其他权益工具投资规模较年初+7.7%至381.81亿元，加固自营投资盈利底座。
　　国信证券依托区位与互联网金融巩固经纪，看好与万和证券整合协同效应持续兑现。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为126.34、133.77亿元，同比分别+14.1%、+5.9%，对应6月4日收盘价的PB估值分别为0.93、0.83倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。