核心观点
　　2025年公司实现营业收入21.48亿元，同比下降0.27%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.92亿元，同比下降97.78%。公司业绩出现亏损，主要系专用通信领域特殊机构用户需求出现阶段性波动，部分型号订单延迟、交付放缓，同时新拓展领域尚未形成规模订货所致。公司在军用无线通信与民用无线通信领域拥有领先地位，且始终致力于军用无线通信技术自主研发与创新，参与多项无线通信体制的制定，传统领域份额稳中有升，新兴领域快速拓展，未来增长空间广阔。
　　事件
　　公司披露2025年年报，2025年实现营业收入21.48亿元，同比下降0.27%；实现归属于上市公司股东的净利润-4.92亿元，同比下降97.78%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润-5.41亿元，同比下降87.87%。公司业绩出现亏损，主要系专用通信领域特殊机构用户需求出现阶段性波动，部分型号订单延迟、交付放缓，同时新拓展领域尚未形成规模订货所致。
　　公司披露2026年一季报，2026Q1实现营业收入2.46亿元，同比增长13.79%；归母净利润-6521万元，同比下降20.71%；扣非归母净利润-7006万元，同比下降15.79%。公司一季度收入实现稳健增长，但利润端短期承压，同时经营性现金流状况显著改善。
　　简评
　　1、短期业绩承压，终端产品业务展现韧性，持续高研发投入构筑长期壁垒
　　2025年，公司实现营业收入21.48亿元，同比微降0.27%；归母净利润为-4.92亿元，同比下降97.78%。业绩亏损主要原因包括：1）专用通信领域特殊机构用户需求阶段性波动，部分订单延迟交付；2）为维持核心竞争力，研发投入持续增长但尚未完全转化为收入；3）订单放缓导致存货跌价准备和信用减值准备同比增加；4）本期确认的递延所得税资产金额减少。分季度看，2025年Q1-Q4营业收入分别为2.16亿元、4.15亿元、5.61亿元、9.56亿元，归母净利润分别为-0.54亿元、-0.60亿元、-0.92亿元、-2.86亿元。分产品看，专用无线通信终端产品业务展现较强韧性，实现营业收入12.54亿元，同比增长2.63%；系统集成产品业务受需求波动影响较大，实现营业收入7.46亿元，同比下降6.83%。尽管短期业绩承压，公司仍坚持创新驱动，25年研发投入达6.88亿元，同比增长9.19%，占营业收入比重高达32.05%，为未来发展积蓄动能。
　　2、军用通信业务多点突破，新域新质领域成果显著
　　公司紧跟装备信息化、智能化发展趋势，在多个新领域取得关键进展，为未来增长奠定基础。航空通信领域：公司中标某直升机/蜂群项目，标志着首次涉足蜂群数据链领域，实现了无人测控数据链的重大突破。同时，前期中标的某新平台综合通信导航识别系统已获得批量订货并进入交付阶段，某协同数据链产品订货持续放量。地面通信领域：某机动通信项目顺利通过初样评审，并以此为契机完成了多军兵种新一代信息装备的需求论证。同时，公司中标某抗干扰增强技术预研项目，标志着在非扩谱抗干扰技术领域迈出关键一步。卫星通信与导航领域：可适配多型无人平台的北斗三号起降引导设备完成地面联试及试飞，并已顺利开展首次批产交付，前期科研投入成功实现成果转化。
　　3、民用通信业务龙头地位稳固，持续开拓新市场与新产品
　　公司在民用通信领域持续发挥技术和市场优势，稳固基本盘的同时积极拓展增量市场。铁路通信领域：公司作为行业标准主要制定者，继续保持市场龙头地位。公司完成下一代调度通信主要设备5GCIR的研发及现场实验，并成功研发AI机车台样机，标志着公司铁路无线通信产品进入宽带和人工智能阶段。城市轨道交通领域：公司持续中标多个城市的无线系统项目，包括天津Z2线、温州S1线、上海多条线路的改造及新建项目。同时，公司成功研制并小批量生产了具有完全自主知识产权的宽带车载无线接入设备、国产化信创版调度系统等产品，提升了核心竞争力。
　　4、外延并购拓展业务版图，完善产业布局
　　为完善产业布局，公司积极通过外延并购拓展能力边界。2025年，公司启动收购北京方州科技有限公司（简称“方州科技”）52.4596%的股权，交易金额为3.39亿元。方州科技在军工AI数据链传输领域具备核心能力，此次收购有助于公司强化系统级解决方案能力，与主业形成良好协同。根据协议，交易对方承诺方州科技2025-2027年度累计净利润不低于1.5亿元，为投资回报提供了一定保障。
　　5、盈利预测与投资评级：军用通信领先企业，持续高研发投入构筑长期壁垒，维持买入评级
　　公司在军用无线通信与民用无线通信领域拥有领先地位，且始终致力于军用无线通信技术自主研发与创新，参与多项无线通信体制的制定。公司计划抢抓“十五五”装备建设机遇，做大战术通信、数据链、卫星通信与导航等重点市场，强化系统级产品与整体解决方案供给能力，并积极拓展训练仿真、民用出口、装备维修等新兴市场。民品方面，将加速5G-R产品研发及国产化适配，并持续跟进国内外轨道交通项目。我们看好公司未来前景，预计公司2026年至2028年的归母净利润分别为-1.66、0.41和1.71亿元