本报告导读：
　　公司为国内供应链巨头，当前对原有供应链业务进行战略聚焦，并依托原有供应链优势以存储产业链与AI算力为方向开展科技转型，有望构建增长飞轮。
　　投资要点：
　　投资建议：给予增持评级。公司为国内首家上市的供应链巨头，为快消、IT、通讯、医疗等多领域客户提供物流、仓储、分销、跨境等环节的全链路服务，自2018年深圳国资入主后产业资源持续赋能。近年，公司对供应链业务进行战略聚焦，同时向科技转型，以内生孵化+外部投资为驱动，积极布局存储产业链与AI算力。结合公司转型进度，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9/3.4/4.3亿元，我们使用PS估值，给予2026年目标价8.54元，给予增持评级。
　　公司介绍：传统供应链巨头。公司创立于1997年，是中国A股首家上市供应链公司，2018年深投控入主公司，产业资源持续赋能。目前公司坚守供应链主业，打造供应链+产业链+资本赋能三位一体战略定位，2026年1月新任班子选举完成，管理层技术背景与管理经验丰厚，加速科技方向转型。公司收入体量稳定，2025年公司实现收入681.9亿元/-12.1%，实现归母净利润-3.2亿元，主要受公司阶段性加速转型影响；经营性现金流量为9亿元，经营良好。
　　科技转型：存储产业链+AI算力，完善全链路布局。2025年，公司加速向科技驱动型企业转型，聚焦半导体存储与AI算力两大核心科技赛道，相关业务实现营收约18.26亿元。1）存储产业链：公司内部孵化兴怡香港与怡佰电子，聚焦存储产品规模分销打造核心竞争力，2025兴怡香港实现营收6.1亿元/同比+6.2%。通过战略投资星火半导体、芯景铄、联芸科技等企业，实现稳健投资收益的同时完善存储芯片设计、模组等全产业链环节布局。2）AI算力：2025年公司AI算力产业供应链收入10.66亿元/同比+28.8%，快速扩容。公司以卓怡恒通提供算力建设与运维服务，同时多个子公司布局，实现从底层国产AI工控机到算力中心建设再到云端服务的全栈支持。
　　风险提示：旗下子公司业务表现不及预期；业务转型不及预期；宏观经济风险。