股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数-10年期国债收益率来刻画股债收益差。截至2026年5月22日，沪深300指数股债收益差为5.15%，逼近均值-2倍标准差。不同板块估值差异较大，创业板指/创业板50当前PE处于历史50%左右，与其他主流宽基指数相比仍具有向上空间；食品饮料、农林牧渔行业估值仍处于历史低位，我们认为权益市场配置价值仍然较高。
　　我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业/指数轮动模型。根据各驱动因子表现，模型建议当下关注建筑材料、电子、电力设备、有色金属、基础化工、机械设备等行业。
　　今年以来，主要风格因子中，分析师预期调整、成长因子表现非常强势，而低估值、低波动因子表现较为弱势。从公募指增产品规模加权超额收益表现来看，今年以来截至2026年5月22日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益为2.82%，中证500指增产品规模加权平均超额收益为-0.74%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为1.96%，科技板块的强势表现也使得中证500、中证1000指数增强产品难以获得较好的超额收益。
　　展望下半年，我们认为市场风格或将适度回归均衡，中证500、中证1000指增产品超额或将逐步回暖，因此我们建议继续关注指增类产品。
　　今年以来市场成交活跃，结构性行情特征非常突出。截至2026年5月22日，细分因子中“球队硬币”、“激流勇进”因子月频调仓下的多头超额收益分别为6.96%、6.15%，表现最为出色，而合成的“综合量价”因子多头超额收益为-0.29%，较为一般。展望下半年，我们认为随着极致行情逐步分散，高频量价类因子表现仍然值得期待，建议积极关注。
　　从基金业绩上来看，主动权益基金年初以来中位收益10%左右，头尾产品收益表现分化巨大，TMT主题基金领涨。各类FOF基金全部实现整体正收益，普通FOF-偏股FOF平均上涨12.77%。从发行申购上来看，主动权益基金发行热度回暖，FOF基金发行数量及募资规模均为近五年新高。2026年1-4月，宽基ETF净赎回额近1.4万亿元，非货ETF整体规模2016年以来首次遭遇下滑。市场资金积极申购热门A股/港股行业主题ETF及商品ETF（黄金ETF），沪深300ETF等五大宽基ETF净赎回额超千亿元，恒生科技ETF净申购额超500亿元。
　　风险提示：
　　本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。