核心观点
　　2025年公司归母净利润6.32亿元，同比+34%，2026Q1公司归母净利润2.77亿元，同比+150%，环比+114%。2025年公司锂电材料销量合计14.9万吨，同比+48%，其中预计三元正极5.5万吨左右，同比+40%，国际客户占比仍维持在较高水平，铁锂正极9万吨左右，同比+60%。三元盈利能力保持稳健，受益于国际客户占比较高，单吨盈利行业领先，同时铁锂受益于加工费修复和碳酸锂涨价，盈利持续优化。
　　事件
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年公司实现营收103.74亿元，同比+37%，归母净利润6.32亿元，同比+34%，扣非净利润5.00亿元，同比+83%。
　　其中2025Q4营收29.75亿元，同比+44%，环比+0.3%，归母净利润1.30亿元，同比+1616%，环比-32%，扣非净利润1.13亿元，同比+331%，环比-17%。
　　2026Q1公司实现营收45.26亿元，同比+137%，环比+52%，归母净利润2.77亿元，同比+150%，环比+114%，扣非净利润2.14亿元，同比+221%，环比+89%。
　　简评
　　产能方面，公司各基地项目稳步推进。
　　攀枝花基地年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，并通过优化生产工艺和设备配置，提升实际产能，优先采用一次烧结工艺，能够达到二次烧结性能。云南昆明基地首期15万吨磷酸铁锂项目以及配套的20万吨高性能磷酸铁前驱体项目已在筹备中。芬兰基地一期年产6万吨高镍多元材料项目已于2025年上半年开工建设，预计2026年下半年部分产线建成投产。
　　量利方面，三元和铁锂正极均实现高增，盈利保持稳健。
　　2025年公司锂电材料销量合计14.9万吨，同比+48%，其中预计三元正极5.5万吨左右，同比+40%，国际客户占比仍维持在较高水平，铁锂正极9万吨左右，同比+60%。预计2026Q1三元正极出货量2万吨左右，铁锂正极2.9万吨左右，环比继续提升。三元盈利能力保持稳健，受益于国际客户占比较高，单吨盈利行业领先，同时铁锂受益于加工费修复和碳酸锂涨价，盈利持续优化。
　　新技术方面，公司全面前瞻布局。
　　高压实密度铁锂正极领域，公司三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm3，出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂产品压实密度达2.75g/cm3以上，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，月出货量近万吨，盈利持续向好。
　　钠电正极领域，公司覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与国内外多家客户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目。
　　固态领域，一方面公司布局硫化物固态电解质和硫化锂产品，针对硫化锂与公司开发的固态电解质兼容性及配套需求，开发出具备特有技术的硫化锂制备工艺。另一方面，公司已成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，可用于全固态电池，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，为降低固态锂电池制造难度与成本，实现固态锂电大规模应用提供了技术方案，相关电解质产品已在头部客户进入批量验证阶段。目前，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品导入多家头部固态电池客户，成功批量应用在高端电动汽车、具身智能及无人机、eVTOL等低空飞行器市场。
　　预计2026-2028年公司归母净利润11.95、15.17、17.41亿元，对应PE 26.2、20.7、18.0倍。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期风险：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　 2）原材料价格波动风险：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。尤其是碳酸锂作为磷酸铁锂正极企业的核心原材料，若价格短时间快速下降将导致公司计提减值损失。
　　3）公司重点项目推进不及预期风险：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。