核心要点：
　　2025年行业在阵痛中筑底，2026年关注业绩、政策与估值
　　2025年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低。根据wind数据，2025年中药上市公司实现营业总收入3370.61亿元，同比下降2.47%；实现归母净利润308.81亿元，同比增长1.43%，呈现“收入微降、利润微增”的剪刀差。需求复苏缓慢、集采对价格端压制、渠道及社会库存高企、高基数效应等多重因素导致行业收入端整体承压，但企业通过降本增效、优化产品结构等措施，在收入收缩下实现了利润微增。
　　从季度趋势来看，收入端有所改善，2025Q4营收同比增长1.94%，实现正增长；2026Q1营收同比微降0.43%，降幅较2025年全年显著收窄。盈利质量方面，2026Q1毛利率回升至43.40%，净利率回升至13.86%，期间费用率降至24.93%，均处于2023年以来较优水平，显示出行业盈利质量正得以实质性改善。
　　2026年关注业绩、政策、估值三重验证。业绩端，库存周期边际改善已现；政策端，顶层设计定调、供给端优化、集采常态化、基药目录调整等多维政策重塑行业格局；估值端，机构持仓与估值均处于历史底部，安全边际较高。
　　赛道分化：院外OTC稳修复，院内处方分化加剧，消费中药盈利较优
　　我们将64家中药上市公司分为三大赛道进行对比分析。院外OTC中药33家，以药店零售渠道为主，品牌和渠道是核心竞争力；院内处方中药21家，以医院处方渠道为主，受集采政策影响较大；消费类中药5家，具备强品牌溢价和日常保健消费属性；剩余5家因业务结构特殊不纳入核心对比分析。
　　院外OTC中药：根据wind数据，2025年全年营收同比微增0.16%，在行业整体承压下实现正增长；2026Q1营收同比增长4.19%，连续两个季度保持4%以上增长。盈利质量明显优化，毛利率从37.05%提升至39.50%，净利率从6.76%大幅提升至10.80%，期间费用率从25.52%降至23.47%。部分企业应收账款周转边际改善明显。板块经营现金流稳定性优于院内处方药，具有较为突出的防御价值。
　　院内处方中成药：根据wind数据，2025年全年营收同比下降8.38%，降幅在各细分赛道中最大。利润端因低基数效应实现高增长，2025年全年归母净利润同比增长69.86%，但剔除低基数后改善幅度更为温和。毛利率维持在较高水平（60.52%），研发费用率保持4.91%的行业领先水平。应收、存货及经营性现金流均呈现头部改善、分化加剧的特点，以岭药业、天士力等龙头企业拐点明确，而中小企业仍面临较大压力。
　　消费类中药：根据wind数据，2025年全年营收同比下降1.64%，2026年第一季度营收同比微降0.78%，降幅持续收窄。盈利结构方面，2025年全年净利率14.34%，2026Q1进一步提升至18.45%，期间费用率仅16.46%。应收账款周转水平体现出消费类中药的商业模式优势。经营性现金流质量亦较优。
　　投资策略：院外库存终端双修复，院内创新基药双催化
　　2026年是中药行业从规模扩张向价值重塑的转型之年，行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级，建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业。
　　院外市场把握库存企稳驱动的OTC品种恢复性增长与内需回暖驱动的消费类中药修复机会，关注库存压力较小、边际改善明显的企业，以及具备品牌护城河的品牌中药和品牌OTC龙头企业。
　　院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线。中药创新药凭借临床价值优势具备更强的入基潜力，而进入基药后的放量效应又为创新药的持续研发提供了现金流保障。
　　重点关注以岭药业（渠道清理后业绩反转，基药目录潜在受益）、佐力药业（基药放量逻辑清晰）。建议关注消费类中药下游需求恢复情况及原材料价格下行带来的弹性，关注片仔癀、寿仙谷。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采在内的政策趋严；
　　（2）基药目录调整进度低于预期；
　　（3）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（4）内需回暖速度及程度不及预期。