上周，受4月FOMC会议纪要鹰派表述、中东危机难解推动油价持续高企、就业市场改善以及AI相关通胀风险升温等多重因素叠加影响，整条美债收益率曲线（2年期、5年期、10年期和30年期）全线联动上移。利率市场直接定价"美联储重启加息周期"，而非此前预期的"长期按兵不动"。5月19日（上周二），市场一度定价年内加息1次、明年还有半次加息的可能性。短期利率的快速上行抑制了金价，当日黄金最低跌至4453美元/盎司。
　　然而，这一轮鹰派叙事的行情本身存在脆弱性。一方面，10年期收益率突破4.5%的关键位置后快速上行，空头拥挤，行情出现过热迹象；另一方面，市场对通胀和加息的定价可能过度，若未来油价下跌，加息政策将成为政策失误。这一逻辑在下半周得到验证：伴随油价回落，10年期美债收益率累计下跌超过20bp，回落至4.5%附近，黄金同步反弹超过100美元。
　　往后看，若市场预期美债收益率继续下行（相应地黄金上涨），本质上是押注以下两种情景之一：其一，短期内美伊地缘冲突降温，导致油价下跌；其二，劳动力市场数据走软。但从当前数据来看，这两种情景发生的可能性均较低。理由如下：1）当前油价已部分计入了美伊冲突结束的预期，但供应恢复缓慢、库存快速下降可能导致油价的上行风险；2）周度初请失业金人数仍处于下降通道，尚未出现激增迹象。
　　综上，短期内黄金大概率保持窄幅震荡，区间参考4450-4850美元/盎司。