核心观点
　　公司26Q1收入端延续高增长趋势，略超市场预期，预计海外业务延续高速增长、国内业务也有所复苏。利润端下滑主要受人民币升值影响，报告期内产生汇兑损失4414.62万元。展望2026年，公司海外业务预计将在CME整合深化、CONMED产品线并入及泰国工厂投产的加持下继续保持快速增长；国内业务方面，虽然集采带来一定价格压力，但公司核心产品已开始出现恢复势头，国内市场有望迎来增长拐点。预计公司整体收入端实现稳健增长，利润端受集采、汇兑等因素影响有不确定性。
　　事件
　　公司发布2025年报及2026一季报
　　2025年公司营业收入31.84亿元，同比增加15.55%；归母净利润5.70亿元，同比增加3.09%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增加1.44%；EPS为3.05元/股。
　　2026年Q1公司营业收入8.54亿元，同比增加22.11%；归母净利润1.46亿元，同比减少8.99%；扣非归母净利润1.43亿元，同比减少11.18%；EPS为0.78元/股。
　　简评
　　26Q1收入延续高增长趋势，汇兑损失致利润短期承压
　　公司2025全年业绩符合预期，25Q4收入+8.11%、增速放缓，归母净利润-40.21%，主要受国内集采压力持续及年终费用确认等因素影响。分产品来看，2025年内镜耗材收入25.06亿元（+7.65%），肿瘤介入收入1.93亿元（ -11.69%），可视化产品收入0.40亿元（+11.71%，可视化类为非内镜下可视化产品），其他产品收入4.24亿元（+165.51%）。分地区看，2025年内销收入12.48亿元（-9.72% ），受集采及竞争影响；外销收入19.15亿元（+40.84%），CME并表贡献增量（并表收入2.67亿元）。
　　2026Q1公司收入8.54亿元，同比增加22.11%；归母净利润1.46亿元，同比减少8.99%；扣非归母净利润1.43亿元，同比减少11.18%。收入略超市场预期，预计海外业务延续高速增长、国内业务也有所复苏。利润端下滑主要受人民币升值影响，报告期内产生汇兑损失4414.62万元。剔除汇兑影响后，公司归母净利润同比增长27.25%
　　公司扎实推进国际化与创新战略，全球化布局成效显著
　　公司持续深化全球化战略，海外业绩贡献日益突出，2025年外销收入19.15亿元（+40.84%）。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元），同比下降5%；美洲区域营收7.01亿元，同比增长21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比增长29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比下降10%；子公司CME并表实现收入2.67亿元，同比增长10%。2025年公司海外直销收入同比增长61%，占海外收入55%。
　　展望2026年，海外业务持续拉动，国内业务有望迎来拐点
　　展望2026年，公司海外业务预计将在CME整合深化、CONMED产品线并入及泰国工厂投产的加持下继续保持快速增长；国内业务方面，虽然集采带来一定价格压力，但公司核心产品已开始出现恢复势头，国内市场有望迎来增长拐点。预计公司整体收入端实现稳健增长，利润端受集采、汇兑等因素影响有不确定性。
　　毛利率阶段性承压，费用整体控制良好
　　公司2025年毛利率64.09%，同比-3.56pct，主要受国内集采和价格竞争、CME并表（毛利率较低）以及美国关税等因素影响。费用率方面，销售费用率23.43%，同比基本持平；管理费用率13.62%，同比上升0.23pct；研发费用率6.25%，同比-0.08pct，研发投入总额为1.99亿元，同比增长14.15%；财务费用率-0.27%，同比下降0.27pct。公司2025年经营活动产生的现金流量净额为6.88亿元，同比增长12.22%，销售回款情况良好。26Q1公司毛利率与2025全年基本持平；财务费用率3.73%，同比+8.24pct，主要因为汇兑损失影响；管理费用率及销售费用率同比小幅下降，研发费用率同比基本持平。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，国内市场方面，集采影响正逐步出清，公司凭借丰富的产品组合和渠道优势，市场份额有望进一步提升，同时可视化等创新产品入院推广加速，国内业务有望实现恢复性增长。国际市场上，公司通过内生增长与外延并购不断完善全球化布局，随着泰国工厂的投产，有望进一步降低成本和地缘政治风险，海外业务将继续担当增长主引擎。长期来看，公司坚持创新与国际化双轮驱动战略，随着产品管线的进一步丰富、新市场的持续开拓，公司有望进一步打开全球成长空间。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为37.21、42.67和47.95亿元，分别同比增长16.89%、14.67%和12.36%；归母净利润分别为6.02、6.65和7.29亿元，分别同比增长5.47%、10.57%和9.56%。
　　风险提示
　　市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，很多传统内镜耗材的厂家和设备的厂家有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险。
　　行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，目前国内部分地区已经进行止血夹、圈套器等消化介入耗材集采，如果未来集采区域范围或者产品范围扩大，