核心观点
　　险资及保险系基金参与长鑫科技投资，直接持股、保险资管计划和保险系基金构成主要路径。长鑫科技股东结构中，和谐健康/国寿投资/人保资本/阳光人寿/中邮人寿/人保科创发行后持股比例分别为1.35%/ 0.71%/ 0.70%/ 0.34%/ 0.34%/ 0.13%。其中，和谐健康、阳光人寿、中邮人寿为保险公司直接持股；国寿投资和人保资本分别通过保险资管股权投资计划持股；人保科创属于保险系基金，出资方包括人保财险/人保寿险等。险资通过多层次方式参与国产存储龙头股权投资，体现保险资金对战略新兴产业和长期股权资产的配置能力。
　　和谐健康、国寿投资及人保资本对应长鑫科技持股比例相对居前。按发行后持股比例静态测算，长鑫科技每万亿元发行后市值对应和谐健康/国寿投资/人保资本/阳光人寿/中邮人寿/人保科创持股市值分别为135.0 / 71.0 / 70.0 / 34.0 / 34.0 / 13.0亿元。
　　上市保险公司穿透口径下，中国人保、阳光保险和中国人寿对应持股比例较高。按上市主体穿透测算，中国人寿/中国人保/中国财险/阳光保险发行后对应长鑫科技持股比例分别为0.312%/ 0.360%/ 0.043%/ 0.340%。整体看，长鑫科技IPO有望提升市场对险资一级股权投资价值的关注度，具备优质产业股权项目储备和较强资产配置能力的上市险企值得重视。
　　投资建议与投资标的
　　长鑫科技IPO推进有望提升市场对险资一级股权投资价值的关注度，保险资金长期股权资产配置能力和优质产业项目储备价值逐步显性化。当前保险板块估值仍处于历史低位，负债端在预定利率下调、产品结构优化和价值率修复带动下延续改善，资产端则受益于权益市场修复、长端利率企稳预期及长期股权投资价值重估。建议关注负债端价值增长确定性较强、资产端弹性较高、并具备优质产业股权项目储备的头部险企。相关标的：中国人寿(601628，买入)、中国人保(601319，买入)
　　风险提示
　　长鑫科技IPO进程不及预期；长鑫科技盈利及估值不及预期；存储行业景气度波动超预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行；保险负债端修复不及预期；监管政策变化超预期。