投资要点：
　　华凯易佰发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润91.33亿元/1.47亿元/1.37亿元，同比分别+1.23%/-13.78%/-15.07%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.94亿元/0.97亿元/1.02亿元。公司2026年Q1实现营收19.24亿元，同比下滑16.05%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.72亿元/0.66亿元，成功扭亏为盈。
　　收入端主动调整策略致短期回落，精品业务贡献主要增量。1）2025年公司跨境出口电商业务实现营收84.08亿元，同比+4.24%，占营业收入92.06%；分业务看，泛品业务同比-4.97%（占比69.68%），精品业务同比+49.96%（占比22.38%），亿迈平台同比-23.20%（占比7.91%）。2）截至2025年末，公司存货规模已由2024年末的18.19亿元降至9.56亿元，同比下降47.44%，库存风险基本出清。3）2026Q1营收有所下滑主要系公司聚焦利润导向，适度降低促销力度，属战略性主动调整所致。
　　库存优化与费用管控双管齐下，2026Q1毛利率修复净利率转正。公司2025年全年毛利率/净利率分别为33.42%/1.69%，同比-0.44pct/-0.16pct；2026年Q1毛利率/净利率分别为35.85%/3.84%，同比+4.37pct/+4.53pct。2025年公司毛利率有所波动，主要受海外贸易政策趋严、关税与非关税壁垒抬升等外部环境影响。2026Q1净利率大幅改善主要得益于库存结构持续优化与销售费用、管理费用压降。
　　聚焦"精品品牌+AI赋能"双引擎，并购整合加速品牌矩阵构建。基于"聚焦主业、提质增效、AI赋能、多元布局"的战略方向，并通过"并购—整合—孵化"快速获取市场地位与供应链能力，公司将持续聚焦宠物用品、家具家居、母婴玩具等高成长性的精品赛道，打造具有辨识度的自有品牌矩阵。公司以AI场景化落地作为技术研发重要方向，依托"易智万象"大模型与AIAgent基座，在视觉内容生成、客户服务优化、供应链采购管理、物流运营提升、选品决策支持等核心环节成功落地AI应用，运营效率持续增强。同时2026年4月，公司全资子公司易佰网络以4655万元增资深圳米品盛（持股70%），收购其核心经营性资产，加速扩充品牌梯队。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为3.33亿元/4.09亿元/4.85亿元，2026年5月27日收盘价对应PE为14.6/11.9/10.0倍。给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、境外经营和税收变化、平台政策变动