美伊战争，给化工行业带来哪些变化？
　　油价中枢抬升不可避免，高油价对利润再分配。历史上化工中游公司利润和油价的关系，似乎不完全是油价绝对位置高低影响，而是油价涨跌趋势影响。2026年Q2到底是油价见顶，还是油价中枢抬升的中继？对化工盈利趋势可能是比较重要的问题。
　　去库周期的“加速器”。3月初战争之后，根据我们对产业链的跟踪，化工下游产业链有些处于“半停滞状态”。低开工、低产销、消耗库存，产业链可能正在经历一轮急剧的库存去化。
　　反内卷去产能的“加速器”。战争带来的影响，将“逐步”出清，可能变成“加速”出清。中东诸多炼油、化工装置在多轮袭击中受损，全球炼化行业的出清速度可能比原来预想的提速了。
　　主线一：打铁还需自身硬——供给格局向好品种
　　炼化：全球格局加速向中国集中。海外减产规模大于中国，中国供应链稳定性优势凸显，减产带动供需基本面持续改善，化学品价差逐步走阔。
　　聚氨酯：龙头格局巩固。供给端MDI维持寡头格局，TDI竞争格局改善，战争扰动欧洲供给，聚氨酯产业链盈利有望增厚。
　　化纤：关键逻辑仍在协同。下游补库叠加行业反内卷稳步推进，涤纶长丝有望进一步修复；氨纶行业本轮供给投放告一段落，景气回暖可期。
　　主线二：油价&资源品中枢抬升方向
　　煤化工：能源安全和能源套利属性凸显。2026年之后的煤化工可能体现出三点特征——碳排供给约束、成本曲线左移、能源安全系统重要性提升。
　　氯碱：PVC或将开启新一轮的上行周期。2026年国内几乎无新增产能，海外产能面临淘汰风险，碳排无汞化等政策加速落后产能出清。
　　农化：受益农产品价格，以及海外供给不确定性。海外化肥暴涨、内外价差巨大，关注化肥出口配额。海外农药供给不稳定，份额或将流向我国。
　　主线三：新材料，AI驱动覆铜板材料向M9跨越式升级
　　2026年AI服务器覆铜板等级向M9升级，国产碳氢树脂厂商在需求快速增长、技术升级迭代的背景下，有望在台系和大陆高速覆铜板客户中不断提升供应份额。
　　投资建议：首先应当重视化工配置的重要性，其次是选择化工中的具体赛道。在战争之前，化工处于“反内卷”驱动的供需逐步出清通道中，战争加速了“去库存”和“去产能”，化工配置重要性提升。具体赛道选择可分为三个方向——1)自身供需格局强势品种(PX、MDI)，或者正在改善的品种(烯烃、涤纶、氨纶)；2)油价&农产品中枢拾升方向；3)新材料需求驱动品种。
　　建议关注：炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、卫星化学、宝丰能源等；聚氨酯：万华化学、沧州大化等；涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣等；氨纶：华峰化学、新乡化纤、泰和新材等；氯碱：中泰化学、新疆天业、嘉化能源等；农化：扬农化工、兴发集团、江山股份、润丰股份、国光股份等；新材料：东材科技、同宇新材、圣泉集团、呈和科技等。
　　风险提示：原料大幅波动风险，需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，地缘风险