投资要点：本篇报告解决了以下核心问题：1、公司的收入结构呈现怎样特征？背后的驱动力是什么？2、公司在肿瘤领域的创新药的优势点在哪？核心产品在整个治疗领域内的地位如何？3、肿瘤领域创新药未来的市场空间如何？
　　肿瘤业务
　　泌尿肿瘤：瑞维鲁胺挑战标准疗法恩扎卢胺，有望拓展适应症+提高指南推荐等级。Nectin-4 ADC在研产品进度领先，公司预计SHR-A2102将于2028年上市。PSMA核药HRS-4357的3期临床进行中。ARPROTAC破解PC耐药，产品已经进入1/2期临床。
　　肺癌：HER3 ADCSHR-A2009在肺癌一线可联用EGFR-TKI提高获益、二线可克服EGFR-TKI耐药。瑞康曲妥珠单抗的二线肺癌注册临床数据与德曲妥珠单抗对比更优。C-Met ADCSHR-1826为肺癌精准治疗提供新的治疗选择。
　　肝胆胰癌：KRASG12D进度处于第一梯队，国内仅两款产品处于3期临床。公司于2026年2月向FDA提交“双艾”组合的一线肝癌上市申请，评审日期为同年7月。
　　淋巴癌：首个国产EZH2泽美妥司他2025年上市，唯一竞品准备撤市，我们预计独占市场2-3年。CD79b ADCSHR-A1912已进入3期临床。
　　肿瘤支持赛道：TPO-RA海曲泊帕国内拓展CTIT适应症，海外3期临床进行中。长效G-CSF制剂硫培非格司亭相对短效制剂优效，看好预防性用药市场。磷罗拉匹坦帕洛诺司琼长效止吐药拥有超长半衰期，给药依从性高。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预测公司2026-2028年营收分别为360.15/411.67/472.68亿元，归母净利润95.58/113.83/134.81亿元，对应PE为34.98/29.37/24.80倍。随着公司创新药商业化的推进和对外许可的收入提高，公司营业收入、归母净利润有望快速增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　临床进展不及预期风险；临床研发失败风险；市场竞争加剧的风险；药品集采风险；地缘政治风险；商业化不及预期风险；对标产品及数据仅供参考。