2026年4月，中债登和上清所债券托管总量为182万亿，环比增量从3月的10301亿下行至6048亿，同比增速较3月环比下行0.7pct至8.4%。
　　一、4月央行资产负债表和托管量解读
　　1、4月央行资产负债表：下行至48.63万亿元。（1）从资产端来看，央行加速净回笼，“对其他存款性公司债权”大幅缩水；4月10y国债快速下破1.75%关键点位，央行买债规模下行至400亿元。（2）从负债端来看，季节性缴税大月，央行对“其他存款性公司存款”大幅下降、“政府存款”余额增加。
　　2、2月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为-4096亿元，中债-其他科目单月增量为-4579亿，两者较为接近。
　　二、杠杆率：资金宽松但套利空间有限，5月杠杆率回落至季节性低位
　　4月资金边际下行，全市场质押式回购月均成交量从3月的8.2万亿上行至8.4万亿；但5月以来，随着资金面边际收敛预期以及套利空间有限，机构杠杆意愿偏谨慎，质押式回购月均成交量回落至7.6万亿。债基4月杠杆率均值由117.1%上行至117.8%，5月以来平均回落至114.9%。
　　三、分机构：资管钱多格局或已在后半场，交易盘主导但情绪趋于谨慎
　　观察4月以来债市运行：4月中上旬非银“钱多”压平利差，债市行情向长端演绎；4月下旬至5月上旬交易盘止盈，配置盘逢高增持；5月中旬以来交易盘情绪修复但配债偏谨慎。
　　1、银行：大行，4月债券投资增量回落，二级配债力度转弱是主要原因，钱多+税前考核驱动5月大幅买入存单和政金债；中小行，4月长端趁势止盈，5月以来回归哑铃策略，积极增持存单，在收益率高点增持超长债。
　　2、保险：4月保险托管量单月增量大幅减少。一季度保费开门红亮眼，但收益率下行和供给偏慢拖累配债进度，保费配置转化率大幅回落至41%，据测算Q1债券或少配7082亿元，后续调整阶段有望形成保护。
　　3、广义基金：基金，3月下旬以来申购情绪改善，频繁切换品种挖掘利差，超长债筹码已处高位，短期交易性因素导致的债市调整的概率在增加，因此后续对超长端要注意交易节奏和及时止盈；理财，4月规模超季节性增长，但直投和委外配债均弱于去年同期，更倾向通过配置债券基金增厚收益，从结构上看年初以来理财主要增持短债基金和中长债基金。
　　4、外资：掉期收益维持低位，延续净流出，主要减持存单、政金债。
　　四、分券种：利率债发行节奏放缓，大行存单供给明显放量
　　（1）债市托管量：4月增量回落至6048亿，政府债是主要支撑、存单缩量。
　　（2）利率债：发行节奏放缓，4月净融资规模由10487亿下行至5664亿。
　　（3）同业存单：净融资由-2465亿下行至-3901亿，连续6个月负增长，呈现“总量偏弱、结构分化”特征，大行存单净融资明显放量，股份行转为负增长。
　　后续来看，（1）税期走款、政府债缴款、跨月因素叠加，近期资金条件已有变化，隔夜资金价格上行至1.3%以上、大行融出规模下降，同时央行MLF转为净投放1000亿元、公开市场净投放加码释放呵护信号，后续来看资金价格或逐步回归政策利率。（2）5月政府债供给节奏依然偏慢，后续来看5-6月专项债额度和项目堵点通常缓解，有利于加速发行，近期地方债已出现赶进度特点，预计5-9月政府债净融资或均在1万亿以上。（3）下半年银行从超额流动性可能逐步回收、存款到期带来的重定价规模逐个季度递减、eve指标空间逐步减少等角度来看对债券配置需求或向季节性回归，以及三季度往往存在宽信用政策加码带来的基金赎回频繁扰动，预计债市供需结构或有一定逆转，资产荒较上半年有所缓和。
　　风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。