摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月15日发布的题为《Leveragingfinancial strength》的报告，斯巴鲁（Subaru）在交易时段宣布利润大幅下滑，低于公司指引及市场一致预期。股价当日上涨7%。美国关税再次成为利润下滑主因。公司预计营业利润将增长近四倍，但仍低于指引。分析表示证据显示指引可能偏保守。斯巴鲁同时宣布1,500亿日元股票回购计划，规模为前次的三倍。
　　业绩：斯巴鲁宣布公司的营业利润同比下滑90%至400亿日元，远低于1,300亿日元的业绩指引。该数据也显著低于市场一致预期。
　　业绩分析：虽然销量与定价环境非常积极，较上年增加520亿日元的营业利润，但美国关税（-2,890亿日元）、电动车相关支出（-580亿日元）、固定成本上升（-500亿日元）及原材料成本上涨（-390亿日元）共同侵蚀了利润。回顾截至2026年3月财年三季度的指引，主要意外因素在于对关税、固定成本及电动车相关成本的低估。公司认为已基本计入所有电动车相关费用。
　　指引：斯巴鲁预计公司营业利润同比增274%至1,500亿日元。其列出的主要驱动因素包括费用成本降低、车辆利润改善及有利汇率。具体举措包括完成矢岛工厂新的高利润混产线、缩短车辆研发周期，以及取消更多纯电车型推出转而聚焦混动与燃油车。
　　原材料：公司认为最大阻力来自原材料及零部件成本上升，这将减少1,300亿日元的营业利润。对比其他日本车企的每单位成本假设，斯巴鲁处于区间高端，分析质疑是否过于保守。若采用马自达的成本涨幅假设，其营业利润指引可达2,200亿日元，高出约700亿日元。
　　回购：斯巴鲁今日宣布1,500亿日元股票回购计划。规模为前次三倍，对股东构成重大利好。虽然业绩平淡，但此次回购强烈彰显公司信心。充裕的资产负债表赋予公司极大护盘潜力。
　　催化因素
　　斯巴鲁的催化因素包括业绩超指引、削减电动车投资细节披露以及混动车型进入美国市场。
　　投资风险
　　企业面临诸多业务风险，难以在此详尽列举。主要风险包括汇率波动，由于出口生产与销售货币错配带来的交易性影响及纯折算效应，可能推高或压低利润。此外，公司业绩可能受各市场竞争销量影响，这些销量易受消费者信心、就业、油价、信贷可获得性、利率等宏观因素左右。竞争对手定价策略亦可能影响产品销售利润率。新产品市场接受度、劳资纠纷、涉及产品安全的法规诉讼、保护主义政策及环境问题亦构成风险。
　　公司概况
　　公司前身为1917年成立的中岛飞机，1953年重组为富士重工，近年更名为斯巴鲁。原为多元化经营，现主要作为汽车制造商（占营收的96%），余下为航空业务。几乎所有车型均配备全轮驱动与水平对置发动机。作为全球小型车企，年销量约100万台。生产基地仅限日本群马县与美国印第安纳州。现为丰田持股20%的联营公司。