核心观点
　　公司2025年和2026年一季度业绩符合预期，Q1利润显著承压主要是北京、昆明、西安等新院区投入运营带来折旧、摊销及人力等固定成本大幅增加。展望2026Q2和H2，公司收入有望持续增长，北京、昆明新院区和西安三博有望贡献更多增长动能，在医保支付方式持续深化改革的背景下，内生医院有望凭借神经专科优势保持稳定。利润端受新院区开业带来的人员支出和折旧摊销等影响，短期内仍有承压。脑机接口方面，公司有望继续推进产业投资和临床合作进展。
　　事件
　　公司发布2025年年报和2026年一季报
　　公司2025年实现收入17.25亿元、+20.69%，归母净利润0.84亿元、-19.85%，扣非归母净利润0.90亿元、-4.44%，EPS 0.41元、-19.61%。
　　2026Q1公司实现收入4.45亿元、+13.14%，归母净利润0.15亿元、-60.76%，扣非归母净利润0.16亿元、-57.85%。
　　简评
　　收入增长稳健，新院区投运及高基数致短期利润承压
　　公司2025年实现收入17.25亿元、+20.69%，归母净利润0.84亿元、-19.85%，扣非归母净利润0.90亿元、-4.44%，业绩符合预期。收入增长主要得益于1）2024年末收购并表的大行广泽（含成都东篱医院）贡献主要业绩增量；2）随着公司运营管理与医疗服务水平的持续提升，下属院区经营能力不断增强。利润下滑主要原因包括：1）新院区投运带来短期成本压力，昆明三博新院区（2025年5月投运）和西安三博新院区（2025年9月投运）尚处于业务爬坡期，土地、房产、设备的折旧摊销以及新增医护人员薪酬等固定成本显著增加，两家医院报告期内分别亏损2398万元和2594万元。2）2024年同期存在高基数：2024年因诉讼拨备冲回，增加了非经常性损益。
　　2026Q1公司实现收入4.45亿元、+13.14%，归母净利润0.15亿元、-60.76%，扣非归母净利润0.16亿元、-57.85%，业绩符合预期。利润下滑的主要原因并非主业经营恶化，而是北京三博、昆明三博、西安三博开业前期的房产、土地及医疗设备折旧、人力成本等固定成本增加，以及重庆三博江陵医院门诊楼装修改造项目带来的装修费用摊销、人力成本等固定成本增加所致。
　　持续推进并购扩张，外延并购有望驱动医院业务增长
　　公司将继续推进以北京为中心、全国连锁化经营的发展模式，在全国重点区域建设10余家集团控股医院。为不断完善公司区域性业务布局，公司将采取并购的方式进行扩张，具体并购方式包括现金收购、与专业投资机构共同成立产业并购基金进行投资等。在地理位置选择上，公司将重点关注长三角和珠三角地区；在选择标的公司方面，神经专科医院和综合医院都在考虑范围内。目前公司正在积极筹划和推进并购事项，具体实施方案将结合公司发展、标的公司质量、市场环境等综合情况做进一步规划。
　　前瞻布局脑科学，打造“医疗+科技”新引擎
　　公司坚持“医教研”一体化战略，积极布局脑科学等前沿科技领域，打造“医疗+科技”新增长引擎。公司作为神经专科医疗机构，为脑机接口技术提供了关键的临床应用场景和试验平台。1）临床探索领先：2025年6月，公司旗下福建三博脑科医院与南开大学团队合作，完成国内首例介入式脑机接口人体临床试验。2025年末，公司与清华大学共建联合研究中心，推动脑疾病大数据建模与精准诊疗新技术的临床转化。2）产业投资深化：公司积极筹备设立多支脑科学产业基金，2025年8月22日至9月9日，公司分别公告拟以自有资金认购上海德联博健创业投资合伙企业、北脑一期（北京）股权投资中心、天津元明海河脑科学创业投资合伙企业的部分份额，上述基金主要投资于脑科学领域的项目标的。
　　费用率因新院区投运阶段性上升，现金流保持稳健
　　 2025年公司毛利率为23.32%、同比下降0.17个百分点；销售费用率2.22%、同比增加0.56个百分点，主要是业务宣传费增加和2024年11月新纳入合并范围的大行广泽的影响；管理费用率12.19%、同比增加0.24个百分点，主要是新开业的昆明、西安院区职工薪酬、资产折旧摊销费用等增加和2024年11月纳入合并范围的大行广泽的影响；财务费用率0.74%、同比增加0.31个百分点，主要是公司利息收入减少，北京三博、昆明三博、昆明浩源及西安三博建设贷款利息费用增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元、同比增长16.31%，主要是2024年11月纳入合并范围的大行广泽的影响和北京三博、重庆三博长安销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　2026Q1公司毛利率为20.52%、同比下降5.92个百分点，主要是新院区开业前期的房产、土地、医疗设备折旧和人力成本等固定成本增加所致；销售费用率1.85%、同比增加0.49个百分点，主要是北京三博、河南三博、成都三博业务宣传费增加所致；管理费用率11.89%、同比减少0.30个百分点；财务费用率0.82%、同比增加0.08个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为0.39亿元、去年同期为14万元，主要原因是：1）25Q1重庆三博江陵、重庆三博长安医院、河南三博、洛阳伍一一医保不再预付拨款，医保结算后按