宏观与行业消息：外电5月19日消息，包括阿达尼（Adani）、韦丹塔（Vedanta）和印度铝业（Hindalco）在内的印度顶级铜生产商反对政府计划将二次精炼厂生产的铜线纳入质量标准，称用废料制成的火法精炼高导电铜杆（FRHC）存在安全隐患。该产品主要用于变压器、电力电缆、电线等电气领域。大型生产商认为，小型精炼厂使用废铜可能无法持续达到电气应用所需的纯度水平。行业估算显示，截至2025年3月的财年，印度对铜杆总需求约120万吨，其中进口约10万吨（主要来自阿联酋，今年中东冲突已扰乱供应），FRHC铜杆产量约40万吨。(上海金属网)
　　盘面：沪铜主力合约收盘价103670元/吨，涨跌-0.82%，成交量31827手，减少52118手。
　　供应：当前铜价的核心支撑仍来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振。矿端方面，铜精矿现货TC/RC持续恶化，Kamoa-Kakula、Grasberg等大型矿山复产修复均慢于市场预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续。废铜方面，日本拟收紧金属废料出口限制、强化本土循环利用，叠加国内“反向开票”政策推进及违规开票整治，合规带票废铜流通资源进一步趋紧，废铜票点持续抬升，局部已出现精废倒挂。冶炼环节，中国自5月起停止硫酸出口，智利等依赖中国酸源的浸出铜生产面临扰动；与此同时，非洲铜带如刚果（金）等地对中东硫磺高度依赖，中东局势扰动正沿着“硫磺—硫酸—浸出铜生产”链条传导，部分矿企已开始削减浸出化学品使用，减产担忧有所升温。
　　需求：从需求端看，初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体仍保持较强韧性，其中再生铜杆虽受原料约束，但终端需求并未明显转弱。终端消费方面，随着储能装机持续铺开、弃风弃光问题逐步改善，风电、光伏对铜需求的拉动有望进一步增强，带来新的结构性增量。与此同时，国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元；相较于电源侧投资，电网投资对铜需求的拉动更为直接，后续有望成为用铜增长的重要支撑。
　　持仓与库存：持仓方面，沪铜持仓手数逐渐降低，LME、COMEX等非商业多头头寸逐渐抬升，表明机构资金开始回转至铜资产配置。库存方面，全球显性库存呈现去化，国内社会库存去化速度较往年更为明显。LME库存处于同期高位，COMEX则在美国潜在铜关税预期下，相对LME维持溢价，吸引铜持续流向美国，美国库存持续保持高位。
　　结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性。中长期看，近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑。
　　策略建议：6月前逢低轻仓做多
　　风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税