矿业转型破题，栗木60万吨/年采矿工程预计未来两年逐步投产。1）公司全称四川新金路集团股份有限公司（000510.SZ），1993年于深交所主板上市，实控人为刘江东先生。化工板块以PVC、烧碱、电石为核心产品，是西南地区重要的氯碱化工企业之一。2）公司通过全资子公司金路资管控股广西有色栗木矿业有限公司，截至2026年一季报持股51.76%。栗木矿是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源储备的标的。3）2023年3月公司全资子公司金路资管以2.4亿元和解投资款实现栗木矿业全部破产债权100%清偿；2025年12月发布"采选冶"一期项目立项（4.96亿元）及增资扩股（2.35亿元）公告；2026年1月16日栗木矿业获桂林市应急管理局同意复工通知。
　　锡钨钽铌供需趋紧，25年以来价格大幅上涨。1）钽：全球供给高度集中于刚果（金）（占52%），2026年1-3月鲁巴亚矿区（占全球供给约15%）连续遭遇重大塌方事故及M23武装冲突，叠加AI服务器对钽电容需求拉动（2024年美国钽表观消费同比+75%），国内钽锭现货价由2025年均价约2,612元/公斤升至2026年5月8日的6250元/公斤，累计上涨139%。2）锡：缅甸佤邦自2023年8月起禁矿（影响全球约10%锡精矿供给），复产节奏偏慢，叠加印尼监管趋严及AI算力、半导体复苏拉动焊料需求，国内锡现货均价从2022年低点16.29万元/吨升至2026年5月7日的41.67万元/吨，累计涨幅逾156%。3）钨：中国占全球钨矿产量79%（2024年6.7万吨），2024-2025年首批开采指标连续下调至6.2/5.8万吨，2025年2月对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等实施出口管制，江西钨精矿（65%）现货价升至2026年5月7日的69.3万元/吨，处历史极高水平。4）铌：巴西占全球产量约93%，CBMM一家公司主导全球定价权，国内铌铁2025年前10个月进口同比+19.1%创历史新高，超导、新能源电池等新兴赛道加速开拓。
　　稀缺四金属共伴生功勋矿，一期项目投产蓄势待发。1）栗木矿区采矿证范围13平方公里覆盖锡、钨、钽、铌等多金属采矿权，2014年北部湾产权交易所披露保有量含锡9.07万吨、三氧化钨2.20万吨、氧化钽4602吨、氧化铌4,968吨；存量尾矿约900万吨含钽、铌、锂、铍、铷等多种可回收元素。2）栗木矿1966年攻克提钽工艺制得高纯度钽金属，1974年首批钽铌产品应用在我国第一颗人造卫星。3）公司60万吨/年采矿、150万吨选矿和钽铌（钨、锡）资源冶炼综合利用技改项目总投资4.96亿元，目标年产锡精矿4275吨、钨精矿600吨、氟钽酸钾500吨、氧化钽50吨、氧化铌200吨。4）2026年1月16日已获桂林市应急管理局同意复工批准，现场施工均按照正常时间推进，预计项目将于2026年底有望逐步建成投产、2027年逐步达产。5）公司可在投资款到账12-24个月内行使可选回购权，行权后穿透持股将由51.76%提升至80.75%，权益锡精矿/钨精矿产能分别由2213/311吨提升至3452/485吨。
　　投资建议：随着栗木矿逐渐投产，公司将成为稀有金属锡钨钽铌矿业新星，我们预计公司26-28年营业收入分别为19.84/34.33/41.19亿元，归母净利润为0.42/4.04/5.76亿元；EPS为0.07/0.62/0.89元/股。考虑栗木矿投产及业绩释放节奏，以2027年估值为锚，参考可比公司27年平均PE为29X，结合公司26-28年预测利润CAGR或明显高于可比公司，给予适当估值溢价，给予2027年目标PE 33X，目标价为20.56元。首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：1）氯碱行业竞争风险。2）矿业项目投资运营风险。3）悲观情况下产品价格不及预期。