4月总览：季初经济动能放缓，需求分化再度扩大
　　数据：（1）总量：4月GDP同比约+4.3%，进一步放缓。按工业增加值、服务业生产指数增速构建月度GDP，4月GDP约为4.3%。其中工增、服务业生产同比+4.1%、+4.3%、较3月均有放缓。
　　（2）结构：4月出口、进口增速继续向上，均大幅超过市场预期。固投、社零、工增不同程度放缓，各类内需分项增速均低于市场预期，显示经济内生动能尤其是投资回稳的基础仍待增强。进一步拆解内需分项：
　　一是，4月基建、制造业投资单月同比再度转负，薄弱环节的影响相对放大。民间投资同比降势扩大，年初的财政前置效应边际趋弱，而新型政策性金融工具暂未开启投放，资金对与基建的支撑减弱。二是，社零微增，高油价对出行需求、金价对金银消费的拖累有所体现。服务业生产同比高于商品零售，经济“新动能”的支撑作用依然突出。
　　展望：出口韧性在中期AI资本开支与涨价逻辑支撑下有望维持，但进口同步高增，贸易顺差贡献收窄，全年经济增长仍要依靠内需企稳。4-5月地方集中筹备新型政策性金融工具项目，预计年中前后，“准财政”资金有望开启投放，全年来看，投资或仍是“稳内需”侧重点。
　　对于债市而言，如我们此前在月度策略《5月，中旬布局调整窗口》所提示，5-6月公布经济数据容易低于预期，二季度处于传统淡季，基本面扰动相对减轻。当前内生动能或仍处于弱修复区间，对债市仍是偏支撑的因素，后续关注经济结构变化，尤其是高油价背景下的中下游盈利变化与生产调整。
　　4月经济数据解读：分项低于预期，投资再度转负
　　1、基建：财政资金效应暂歇，关注“准财政”工具启动。1-4月基建投资累计同比+4.3%,4月同比-4.8%。4月财政存款新增7394亿元，对应新增企业中长期贷款-4100亿元，资金条件对基建投资的支撑相对转弱。
　　2、房地产：投资增速走低，销售降幅略有扩大。1-4月地产投资累计同比增速-13.7%，4月单月同比-20.1%，降幅继续扩大。住宅销售面积4月同比-9.5%，“银四”行情支撑成交量能不弱，但价格环比仍处于负增长区间。
　　3、制造业投资：同比转负，出口优势行业为主要支撑。1-4月制造业投资累计同比+1.2%，其中4月同比-4.3%。行业看，运输设备、电气设备、计算机通信和其他电子设备、纺织业等四个行业投资维持正增长，体现AI投资扩张与出口优势的带动。
　　4、消费：服务零售走高，商品零售放缓，国补品类拖累扩大。4月社零同比+0.2%，环比季调-0.5%，处于2022年以来同期最低，限额以上商品零售转负。而服务零售累计同比+5.6%较一季度继续提升，在“新经济”带动下韧性更强。
　　5、工业：工业生产放缓，高技术产业继续上行。4月工业增速同比+4.1%，环比+0.05%，位于近五年低位水平。采矿业、制造业均有放缓。而高技术产业工增同比+12.8%、较3月继续走高。体现“新旧动能”转换阶段的分化特征。
　　风险提示：高油价对经济的影响存在不确定性。