核心观点
　　公司2025&26Q1业绩符合我们此前发布的前瞻报告预期，公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%。26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%。随着蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营效益提升，以及新总院运营逐渐成熟，公司整体利润率有望逐步提升，2026年利润增速有望略快于收入增速。此外收购杭州存济眼镜预计从2026年开始对公司业绩有并表贡献。
　　事件
　　公司发布2025年报&2026年一季报
　　公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，同比0.04%；EPS 1.12元，同比持平。
　　26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+1.37%。
　　简评
　　公司2025&26Q1业绩符合预期
　　公司2025年实现收入29.13亿元，同比+1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比+0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，同比0.04%；EPS 1.12元，同比持平。其中25Q4收入为6.23亿元（同比-2.77%），归母净亏损1155万元（同比由盈转亏）。2025年公司主营业务毛利率为38.63%，同比增加0.13个百分点。26Q1公司实现收入7.55亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+1.37%。公司2025&26Q1业绩符合我们此前发布的前瞻报告预期。
　　2025年公司门诊量达到357.36万人次，同比增长1.14%。截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医护人员4,452名，营业面积超过28万平方米，开设牙椅3180台。2025年分业务情况来看，种植收入5.19亿元，同比-2.08%；正畸收入5.10亿元，同比+7.63%；儿科收入4.87亿元，同比-2.69%；修复收入4.66亿元，同比+0.72%；大综合收入7.83亿元，同比+2.27%。
　　2026Q1，公司实现医疗服务收入6.94亿元，同比增长1.37%；其中种植收入1.19亿元（+2.2%）、正畸收入1.39亿元（+0.5%）、修复收入1.12亿元（+3.5%）、大综合收入2.04亿元（+1.3%）、儿科收入1.2亿元（同比持平）。
　　财务指标基本正常，公司整体运营效率较高
　　2025年公司期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。销售费用为0.34亿元（同比增长7.55%），销售费用率1.18%（同比增加0.07pct），主要系新建和存量医院增加口腔普及及宣传投入所致；管理费用3.20亿元（同比增长0.97%），管理费用率10.98%（同比下降0.04pct）；研发费用0.61亿元（同比增长3.86%），研发费用率2.10%（同比增加0.05pct），公司持续投入研发；财务费用0.41亿元（同比减少15.38%），财务费用率1.40%（同比降低0.28pct），主要系利息费用减少所致。2025年公司实现经营活动现金流量净额8.11亿元，同比增长6.3%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加、支付给职工的现金减少所致。
　　2025年公司存货周转天数约为5.1天，相比2024年（约6天）效率有所提升；应收账款周转天数约为20天，相比2024年（18天）有所增加，整体运营效率保持在合理水平。26Q1公司经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比+9.07%，现金流状况良好。截至2025年末，公司资产负债率为24.38%，相比24年年末下降约5个百分点，财务结构稳健。公司其他财务指标基本正常。
　　蒲公英医院经营效益显著提升，新院建设稳步推进
　　截至2025年底，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4452名，牙椅3180台。公司持续推进“区域总院+分院”的模式，2025年蒲公英医院经营效益显著提升。目前公司共有蒲公英48家分院，2025年实现收入8.56亿元，占总营收31%，同比增长20%；毛利率28%，净利润9236万元，同比增长95%，经营效益显著提升。2026Q1蒲公英医院共实现收入2.23亿元，同比增长17%；净利润4400万元，同比增长24%。
　　蒲公英医院有望成为公司新的业绩增长点，2026年公司还计划新开业三家蒲公英分院。公司中期的规模扩张的核心抓手是“蒲公英分院百家百亿战略”，也即在浙江省内开设100家蒲公英医院、公司在省内实现100亿元收入。短期来看，公司在浙江省内的蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，2026年收入有望提速。
　　总院建设方面，紫金港已于2025年交付运营，面积8800平方米，设计牙椅103张，试运营期间启用42张，后续将随门诊量增长逐步开放更多牙椅，目前运营状况良好。紫金港总院是公司重点发展的战略项目，定位为杭州区域最大总院区。公司新城西大楼（自有物业）已建设完毕，总部办公区域已完成搬迁，现城西总院预计将于未来1-2年内大部分搬迁至新城西大楼，院区转移后，届时城西总院运营成本将进一步降低。
　　展望2026年，公司收入与利润有望加速
　　预计2026年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入有望于26Q2开始逐渐提速；随着蒲公英医院运营效益提升，以及新总院运营逐