事件：公司发布25年报及26年一季报，25年实现营收18.42亿元，yoy+1.24%，归母净利润14.15亿元，yoy+371.66%，扣非归母净利润2.33亿元，yoy-4.49%；26Q1实现营收4.07亿元，yoy+10.80%，qoq-24.64%，归母净利润-0.06亿元，同环比转亏，扣非归母净利润0.36亿元，yoy-2.42%，qoq-30.89%。
　　 25年收入保持稳健，投资收益带动利润高增。1）收入：受消费电子市场需求相对低迷影响，25年收入基本持平；分业务看，蓝牙耳机芯片业务收入11.06亿元、yoy+3.08%，蓝牙音箱芯片业务收入3.37亿元、yoy-11.25%，智能穿戴芯片业务收入1.43亿元、yoy+18.28%，数字音频芯片业务收入1.01亿元、yoy-5.94%，无线麦克风芯片业务收入0.62亿元、yoy-14.63%，其他芯片业务收入0.86亿元、yoy+46.32%。25Q4收入5.40亿元，yoy-5.43%，qoq+10.26%。2）毛利：全年综合毛利率22.10%，yoy-0.74pct；25Q4毛利率21.21%，yoy-1.70pct，qoq-0.83pct。3）利润：25年利润高增主要系公司投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益大幅增加（约10亿）；25Q4归母净利润12.04亿元，扣非归母净利润0.52亿元。
　　 26Q1营收同比增长，扣非利润稳定。1）收入：26Q1营收4.07亿元，yoy+10.80%，qoq-24.64%，消费电子市场需求仍较为疲软。2）毛利率：Q1综合毛利率21.05%，yoy-1.81pct，qoq-0.16pct。3）利润：Q1利润同环比转亏，主要系投资摩尔线程取得的公允价值变动下降（Q1公允价值变动净收益环比下降约10.4亿），扣非归母净利润0.36亿元，实际仍然保持盈利。
　　抓住AI端侧市场机遇，推动产品升级迭代。1）产品矩阵持续扩充：成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X，已进入小米、realme等多个终端品牌供应体系；同时BT897X、BT891X已持续导入了多个手机品牌客户项目，将于26年上半年陆续量产。2）端侧领域积极布局：围绕端侧AI领域，依托讯龙系列芯片的CPU+DSP+NPU多核架构，开发了适配音频类AI算法的平台方案；BT893X芯片搭载于Nothing CMFBuds 2a耳机，实现ChatGPT语音交互；BT895X平台对接火山方舟MaaS平台与豆包大模型，落地多款AI耳机产品；AB6003G三合一SoC芯片布局AI玩具等物联网场景，打造“芯片+算法+内容”一体化方案，并与百度智能云、火山引擎等平台合作，推动终端智能化升级。
　　投资建议：考虑到消费电子需求仍相对低迷及市场竞争情况，我们下调2026-2028年公司净利润至3.03/3.86/4.67亿（26-27年前值4.99/6.30亿元），对应PE估值分别为77/61/50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。