行情回顾：高升水下的消息刺激回调。上周双焦大幅下跌（集中于12日），月差走低。市场核心交易逻辑在于，自身供需格局偏宽松之下，无论是钢材还是动力煤的现实与预期都出现支撑转弱，从而在周中对于“发改委开会”等消息反应较大，盘面价格大幅调整。具体内容可参考此前重大点评《消息与现实转弱的共振》一文，在此就不再赘述。
　　宏观：4月国内贷款偏弱，美国PPI超预期。
　　国内：货币：5月11日央行发布一季度货币政策执行报告，延续适度宽松，保持流动性充裕；14日公布4月金融数据，M2同比+ 8.6%、社融存量+ 7.8%、贷款余额+ 5.6%，重点领域信贷增速较快，但居民企业贷款仍弱。财政：超长期特别国债启动发行，聚焦重大战略与安全能力建设；持续推进地方债风险化解、清欠企业账款。经济数据：物价温和回升，警惕输入型通胀；产业与新基建投资稳步推进，内需持续恢复。军事：东部战区在台海方向常态化战备警巡；海军开展远海实战化训练，提升防卫能力。
　　国际：货币：美联储降息预期进一步延后；欧、英央行维持高利率；日本长债收益率上行，加息呼声升高。财政：多国加码国防与能源安全预算；穆迪5月16日下调美国主权信用评级至Aa1，展望稳定。经济数据：美国4月**PPI同比+6%**超预期，通胀压力回升；英国一季度GDP环比+ 0.6%；中东局势推高油价，加剧全球供给冲击风险。军事：美伊对峙持续，霍尔木兹海峡航运风险上升；俄乌冲突延续；美菲联合军演结束，区域军事活动保持高频。
　　下周全国升温，中东部降雨明显增多：上周动力煤供需双增，格局环比改善，北港与电厂均环比垒库，总体还在垒库。价格停止上涨，市场抵触心态加强。对于后市，我们依旧认为内矿共计总体持稳，进口略有改善，但幅度有限，总供给变动不大，需求是最核心的变量。即日耗的正增能否维持是关键，而此则主要在于天气的走向。从天气预期来看，下周呈"东弱西强"格局——西南、西北光伏出力强劲，华东华中阴雨明显走弱；强降雨核心带从华南北抬至华中、华北。因此料风水出力有望增加，日耗增速或有下降。因此，料下周动力煤供需对价格支撑或有转弱。但一方面气温仍有增加，另一方面海煤进口总体还是倒挂，因此料大跌的空间也有限。我们总体对动力煤扔持谨慎的观点。
　　继续关注库存变动与后续可能的套保机会：对于上周来说，双焦再度大幅垒库，虽然市场对于五一节前后的库存大幅变化有所分歧，但对总量的偏向垒库，分歧并不大。对于后市，从需求角度来说，短期转弱，长期仍有韧性：短期钢材出口转弱，铁水复产高度等待验证，但短期也是增量有限；长期来看，需求韧性存在，此前增仓拉涨热卷所隐含的“钢材内稳而出口向好”逻辑，还是存在，尤其在低价时期；另外，近期即将展开第三批“两重”资金发行，规模接近2000亿元。从供给角度来说，焦煤内稳外可被高价刺激增的格局短期仍存，即内矿预计持稳为主，蒙煤进口高利润维持利于高通关的维持，海煤到港也预计在5月有环比改善（此前担忧的澳煤减量，随着价格走高也有所缓解）。因此，我们总体认为焦煤供需格局随价格上涨而走向宽松的概率更大，总体上依旧建议单边谨慎操作为主，密切关注焦煤自身库存变化，以及近端仓单压力的变动，高度关注高位套保的机会。
　　风险点：终端需求超预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等