核心观点
　　主要事件:(1)美伊冲突方面，浓缩锏处置、制裁解除、核查安排和霍尔术兹海峡通行规则仍是双方核心分歧，特朗普称伊朗方案“不可接受”，伊朗外长表示浓缩铀库存间题复杂、相关谈判暂缓。(2)美国CPI与PPI上行挤压降息空间。美国出月CPI司比由日月的3.39%升至3.89，核心CPI同比由2.69%升至2.89%，能源、住房和食品价格共同推动通胀回升;同期PPI同比升至6.096，环比上涨1.49%，创2022里3月以来最大单月涨幅，商品、服务、运输仓储和贸易服务价格均明显上行。PPI上行快于CPI，说明企业溜成本压力仍在累积,后续若继续向终端价格传导,核心通胀回落路径或被进一步拉长。在油价冲击尚未消退、美国通胀长期高于目标的背景下，美联储难以简单看穿能源扰动，年内降息交易基础明显削弱。3》沃什以最小票差接棒美联睹,其将面临来自降息、缩表和通胀的三重考验。5月13日，美国参议院以54票赞成、鹄票反对批准沃什出任美联储主席，接替5目5日主席任期届满的鲍威尔，确认投票党派分歧明显;同时鲍威尔并未同步退出美联储，而是计划继续担任理事至20281月，意味着沃什上任初期难以通过人事更替快速重塑FOMC。政策框架上，沃什更接近弗里德曼货币主义传统，可能推动使用截尾均值PCE等稳健通胀指标,并尝试以“降息、缩表和放松监管”重构美联睹框架。但现实约束在于，美国CPIPPI同步走高，美伊谈判和油价路径仍不明朗，不降息难以安抚白宫,降息又可能刺激通胀;缩表若过快压降国债持仓,则会与高赤字、高发债需求相冲突。此外，沃什将AI视为“重要的反通胀力量”，认为其能够通过提升生产率、增强美国竞争力并推动实际收入增长，为美国经济实现“更高增长与更低通胀并存”提供基础,但这一叙事尚待数据验证，若被证伪美联储政策将重新回到通胀约束之下。
　　主要资产表现:日月目至日当周1》黄金价格震荡收跌，COMEX黄金期货收于4524.30美元/盎司，较周前下跌4.2496。黄金走弱主要受美元走强和实际利率上行国制，美国田目CPI,PPI同步回升，叠加原油价格大幅上涨，市场对再通胀和美联储降息后秘的担忧开温,0年期美债收益率明显上行，削弱黄金作为无息资产的吸引力。围长期看,黄金配置价值并未改变,但在美元和美债收益率未明显回落前。金价更可能从单边止行转向高位震荡,夏2】原油价格大幅上涨,WTI原油期货收于105.43美元/桶，较周前上涨10.4896。油价上行主要源于中东地缘风险溢价再度搐升，美伊和谈推迟。霍尔木兹海崚通行仍困完全开放。叠加OPEC+名义增产难以完全转化为有效供留，推动原油价格明显走强。更长期看，油价仍鞫在供给偏宽松和地缘高隘价之间反复定价，当前高波动仍是主线。(3】美债收盗率大幅上行，2年期美国国债收益率收于4.09%，较周前上行个蜚点;10年期美国国债收益率收于4.59%，较周前上行21个基点。美债承压主要受到通胀预期回升和降息交易退潮影响，美国淑月CPI,PPI同步走强，叠加油价上涨强化输入型通胀和成本传导担忧。史长期看，若通胀回蓄。短端利率可能率先下行;但美国赤空壑和发债需求仍高，长醋收益率下行空间或受到期限溢价约束。4美元指数震荡上涨，收于99.22，较周前上臛1.456。一方面，美国由月CPL,PPI同步走强。叠加油价上涨推升输入型通胀压力。市场对美联储年内降息的预期明显降温，美元利差优势重新扩大;另一窗面,沃什虽被市场视为可能推动降息、缩表和政策框架重塑的新主席，但在通胀顽固、油价高位和美联储政策信誉约束下，短期难以释放明确宽松信号，反而强化了美元资产的相对吸引力。中长期看，若美国通胀回落、油价冲击缓和，沃什推动小幅降息，美元可能阶段性走弱;但若其后续推进缩表、重塑美元信用，叠加美债收益率维持高位，美元仍将获得中期支撑。(5)美元兑日元震荡上行，收于158.77，较周前上涨1.32%。美日利差压力再度强化，尽管日本央行委员释放“尽早加息”信号，但美国通胀走强、美债收益率上行更快，强美元和套息交易仍主导汇率表现。中长期看，若日美利差收窄，日元有望阶段性修复;若美国再通胀延续且日本加息偏慢，日元仍将承压。(6）美股整体震荡，标普500收涨0.13%,纳斯达克指数下跌0.08%，道琼斯工业指数下跌0.17%。周内美股相对全球权益市场更为抗跌，主要源于AI和科技龙头盈利预期仍有支撑，但美国CPI、PPI同步回升，叠加油价上涨和美债收益率上行，仍对权益估值形成压制。中长期看，美股不宜简单看空，但上行弹性将从估值扩张转向盈利验证。
　　风险提示:地缘因素扰动风险;特朗普政策不确定性风险;海外降息不及预期风险;国内政策落地效果传导不及预期风险。