事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报：公司2025年实现收入5.68亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.36亿元，同比-51.08%；公司2026年Q1实现收入1.17亿元，同比+22.43%；实现归母净利润-123.66万元，同比+38.71%。
　　评论：
　　25年收入小幅下降，利润端降幅较大。公司2025年实现收入5.68亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.36亿元，同比-51.08%，收入端有所下降主要系宏观环境、行业需求波动、市场竞争加剧等综合因素的影响，利润端降幅较大主要系研发保持高投入、股份支付和资产减值准备因素所致。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/5.06%/10.61%/0.03%，同比分别+0.79pct/+1.06pct/+2.46pct/+0.84pct。
　　25年商用空调领域同比微增，境外收入下滑更多。2025年公司商用空调/热泵/冷冻冷藏/电驱动车用领域分别实现收入2.09/1.79/1.64/0.16亿元，同比分别+2.18%/-5.62%/-12.36%/+4.15%。2025年公司境内外收入分别为4.17/1.51亿元，同比+0.69%/-17.08%。
　　25年毛利率下降主要受销售区域和结构影响。公司2025年毛利率为23.64%，同比-1.95pct，主要系销售区域和产品销售结构有所调整。2025年公司商用空调/热泵/冷冻冷藏/电驱动车用领域毛利率分别为24.08%/18.26%/29.20%/22.46%，同比分别-1.58pct/+0.20pct/-4.54pct/+3.67pct。
　　产品系列及应用领域延伸。公司25年研发GD平台/Mars平台/Venus平台涡旋产品，目前初步设计完成，进行工艺开发中，计划适配机房空调等应用领域；同时公司推进离心式压缩机的研发，目前磁悬浮部分型号发布，其余冷量段及气悬浮、机械轴承等离心压缩机型号持续拓展中。后续公司将积极拓展新兴领域应用场景，推动产品与新兴领域场景深度适配，进一步拓宽市场覆盖范围；此外，着力做好新产品市场推广工作，提升新产品市场认知度与认可度，推动新产品快速落地见效，不断提升公司产品市场渗透率和整体市场份额，为公司实现长期稳健发展夯实市场根基。
　　26Q1业绩增速加快。2026年1季度公司实现收入/归母净利润分别为1.17亿元/-123.66万元，同比分别+22.43%/+38.71%，业绩端增速加快，主要系市场需求增加所致。
　　投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，叠加出海发展，未来成长空间广阔；考虑到25年工艺质量改善投入以及研发费用投入较多，我们适当下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.71/0.86/1.01亿元（2026-2027年前值为0.94/1.06亿元）。考虑到涡旋压缩机国产替代空间广阔且竞争格局优，叠加公司在机房空调和磁悬浮离心压缩机布局，给予公司一定估值溢价，给予26年47X，目标价约为56.95元，维持“强推”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险