本报告导读：
　　26Q1业绩承压，主因核电大修同比增多，上网电量减少及电价下行。2026-27年公司合计将有6台机组投产，看好后续成长性。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026-28年EPS为0.40、0.46、0.50元。由于26年电价下行影响，对应业绩下公司当前估值略高于可比公司，但当前辽宁广西已出台核电机制电价政策，核电行业电价有望得到部分保障，中国核电26-27年共6台机组待投产也将支撑后续业绩增长，可以给予一定的估值溢价，若给予公司26年25x PE，对应目标价10元，维持“增持”评级。
　　2025年业绩发布：公司实现归母净利93亿元，YOY+6%，测算核电归母净利89.6亿元，同比+17.7亿元（24Q4有所得税计提影响，核电业绩基数低）；测算新能源归母净利3.5亿元，同比-12.4亿元，主要受发行类REITs稀释归母净利，增资引战导致归母比例下滑影响。（1）核电：测算度电净利0.071元，同比+0.002元，度电收入0.348元，同比-0.019元，利用小时同比+322至8032小时（对应度电成本同比下滑0.011元至0.203元）。（2）新能源：度电净利0.034元，同比-0.044元，度电收入0.33元，同比-0.042元。
　　26Q1业绩发布：26Q1公司实现归母净利20.6亿元，YOY-34.2%，其中核电业务归母净利22.9亿元，同比下滑6.5亿元，新能源业务归母净利-2.3亿元，同比下滑4.4亿元。主因核电大修同比增多，上网电量减少及电价下行。
　　储备项目丰富，装机增长明确：截至26年3月末，控股在建核电机组13台，装机容量1514.8万千瓦，风电/光伏/抽水蓄能在建装机容量260.7/532.4/180万千瓦。根据公司年报，2026年田湾7号、海南小堆计划投产，2027年徐大堡3号、田湾8号、三门3-4号机组计划投产，2026-27年公司合计将有6台机组待投产（另有漳州2号已于26年初投产）。
　　26测算：（1）假设核电电价降2分，度电净利约6分，核电计划发电量提高至2100亿度，测算归母净利减少9亿元。（2）假设新能源电价降2分，风电/光伏新增装机容量100/200万千瓦，风电/光伏利用小时修复至2000/1175小时，测算归母净利减少3亿元。公司2026年归母净利预计82亿元，YOY-12%。
　　风险提示。电价下行风险、新增装机不及预期、电量不及预期