投资要点：
　　以上游业务为核心延伸至中下游，业绩扭亏股权激励彰显信心。2023年公司剥离园艺业务聚焦天然气，目前业务涵盖上游石楼西区块勘探开发、中游永西连接线增压代输以及下游贸易销售的天然全产业链。2023-2024年计提大额商誉、无形资产减值后，随天然气产量快速增长2025年公司实现归母净利润1.69亿元，成功扭亏为盈；2026年一季度归母净利润0.53亿元，同比+155%。公司第一期股权激励计划以2023年收入为基数，2024-2026年收入增长目标值分别为40%/120%/160%，第二期股权激励计划2025-2026年目标值对应收入不低于25.3亿元/29.9亿元，目前2024-2025年目标均已达成。
　　石楼西区块资源禀赋优质，技术突破产量快速增长。2021年以来体积压裂等技术突破使深部煤层气开发条件逐渐成熟，2021年鄂尔多斯盆地东缘大吉区块水平井测试日产气达10万方级，标志深部煤岩气进入规模化开发阶段，公司石楼西区块紧邻大宁-吉县区块，地质条件具备高度相似性，厚度大、吨煤含气量高，截至2025年底累计探明经济可采储量达到785亿方，累计备案产量达到35亿方/年。2025年公司完钻深层煤层气水平井56口、投产29口，全年天然气产量同比+98%至9.26亿方，2026年一季度产量同比+38%。
　　生产成本持续下降，售气价亦有望受益于国际油气价格中枢上行。公司自产天然气单方成本持续下行，其中由于新井单方折耗约0.53元/方，使得公司平均单方折耗由2024年的0.85元/方下降至2025年的0.74元/方；减值后单方摊销成本由2024年的0.11元/方降低至2025年的0.08元/方；水电网场站等固定资产以及人工成本增长比例低于产量，未来随新井开发以及产量快速增长公司单方成本仍有下降空间。价格方面，2025年公司平均销售价格同比2%至2.32元/方，若海外油气价格维持高位或逐步传导至国内，如俄乌冲突后中石油调升管道气合同价带动国内气价中枢上行，公司2022年平均销售价格亦同比+51%至2.85元/方。
　　拓展中下游管输与销售业务，丰富产业盈利点。公司中游管输业务为永西连接线，联通中油煤大吉气田煤层气产区与西气东输一线88#阀室，2025年天然气管输量10亿立方米，同比+62%，处于满负荷运行状态，由于管输线上游气源大吉气田年产能已达到40亿方/年，公司拟将输气能力由300万方/日提升至400万方/日，同时预留400万方/日的基础设施扩展空间。销售业务依托临近大宁-吉县区块、石楼西区块的气源优势，构筑成本以及稳定性优势，2025年公司外购销售气量达到4.4亿方，同比增长63%。
　　投资建议：公司核心开发区域为石楼西区块，资源禀赋优秀且受益于煤层气开采技术突破，天然气产量维持快速增长，海外油气价格若持续上行或抬高国内天然气价格中枢。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.49、7.01、8.86亿元，同比+165%、+56%、+26%，对应2026年5月13日收盘价PE分别为16.9x、10.8x、8.6x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动、勘探开发不及预期、政府补贴政策变化