国内需求：机制电价低位压制行业需求
　　2025年，光伏国内装机315GW，同增13.3%，但是需求集中在上半年，下半年需求较为平淡，主要受新能源上网电价市场化改革、“十四五规划”期末年光伏项目节点要求带来的抢装等因素影响。
　　2026年，国内光伏机制电价维持低位，我们预计国内新增装机量相较2025年有所回调。
　　海外需求：美国OBBBA补贴退坡，欧洲负电价再现，欧美需求依然疲软
　　美国：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴退出时间提前至2026年，ITC补贴与PTC补贴退出时间提前至2028年，补贴的提前退出会显著影响美国光伏需求，根据Woodmac预测，2025~2030年美国光伏装机呈现下降趋势。
　　欧洲：受中东冲突影响，能源价格中枢提升，欧洲户用光伏需求回升，刺激短期需求，但是随气价边际走弱，欧洲部分地区继续出现负电价现象：根据中国能源报，随着夏季渐近，光照条件越来越好，法国与德国电力市场现货价格持续运行于负值区间，英国、荷兰市场日均电价同步下探至2025年10月以来最低水平，比利时电力市场也触及2025年5月以来价格低点。电价压力下，欧洲光伏需求中期依然存在压力。
　　结论
　　1、主要地区或因电价压力或因补贴加速退坡压力，2026年行业需求大概率负增长；
　　2、高库存、低现金压力下，头部企业并购现象已现，未来预计持续增加，市场化出清可期；
　　3、反内卷持续推进，预计能耗、质控等多重方式加速低效产能出清。
　　结论：看好供给收缩下行业盈利修复带来的估值修复、以及商业航天等新兴需求催化下的投资机会。
　　风险提示
　　1、需求超预期下行，产业链价格压力超预期；
　　2、供给出清不及预期，低价竞争水平维持时间超预期；
　　3、新兴市场发展不及预期。