宏观与行业消息：SHMET05月13日讯，赞比亚矿业部长Paul Kabuswe周三表示，2026年第一季度赞比亚铜产量同比下降4%至208,992吨，较上年同期的218,308吨下降4.27%。该数据为大型矿山及小型运营商的合计产量。尽管整体铜产量下降，但第一季度大型矿山的产量同比增长1.8%。Lumwana铜矿、Konkola铜矿、Mopani铜矿及其他几个项目的产量录得增长，抵消了其他主要矿山的下降。(上海金属网)
　　盘面：沪铜主力合约收盘价108520元/吨，涨跌+0.01%，成交量44848手，减少133000手。
　　供应：当前铜价的核心支撑仍来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振。矿端方面，铜精矿现货TC/RC持续恶化，Kamoa-Kakula、Grasberg等大型矿山复产修复均慢于市场预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续。废铜方面，日本拟收紧金属废料出口限制、强化本土循环利用，叠加国内“反向开票”政策推进及违规开票整治，合规带票废铜流通资源进一步趋紧，废铜票点持续抬升，局部已出现精废倒挂。冶炼环节，中国自5月起停止硫酸出口，智利等依赖中国酸源的浸出铜生产面临扰动；与此同时，非洲铜带如刚果（金）等地对中东硫磺高度依赖，中东局势扰动正沿着“硫磺—硫酸—浸出铜生产”链条传导，部分矿企已开始削减浸出化学品使用，减产担忧有所升温。
　　需求：从需求端看，初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体仍保持较强韧性，其中再生铜杆虽受原料约束，但终端需求并未明显转弱。终端消费方面，随着储能装机持续铺开、弃风弃光问题逐步改善，风电、光伏对铜需求的拉动有望进一步增强，带来新的结构性增量。与此同时，国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元；相较于电源侧投资，电网投资对铜需求的拉动更为直接，后续有望成为用铜增长的重要支撑。
　　持仓与库存：持仓方面，沪铜持仓手数逐渐升高，LME、COMEX等非商业多头头寸逐渐抬升，表明机构资金开始回转至铜资产配置，同时注意到，铜价在高位完成较长时间换手。库存方面，全球显性库存呈现去化，国内社会库存去化速度较往年更为明显。LME库存处于同期高位，COMEX则在美国潜在铜关税预期下，相对LME维持溢价，吸引铜持续流向美国，美国库存持续保持高位。
　　结论：铜短期大概率在6月前突破11万/吨，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性。中长期看，近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑。
　　策略建议：6月前逢低轻仓做多。
　　风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税、滞胀压制需求