投资要点：
　　投资建议：公司空气炸锅基本盘稳健，咖啡机开启第二增长曲线。预计公司2026-2028年归母净利润为1.26/1.65/2.14亿元，EPS为0.59/0.76/0.99元。参考同行业可比公司，考虑公司较高成长性，给予2027年28xPE，目标价为21.28元，给予“增持”评级。
　　比依股份为空气炸锅代工龙头，主业基本盘扎实。公司深耕厨房小家电代工二十余年，当前以空气炸锅/空气烤箱为经营基本盘，收入占比达82%，海外销售占比超77%，核心客户覆盖飞利浦、SharkNinja、SEB等全球小家电龙头。2020-2025年公司营收CAGR达15.1%，主业增长韧性充足；2025年受子公司品牌营销投入以及外币汇兑损失增加影响，盈利阶段性承压，毛利率/净利率同比分别-1.5/-3.4pct，后续随产品结构优化、新品放量，盈利端具备修复弹性。
　　强势切入咖啡机等高景气赛道，第二增长曲线蓄势待发。公司重点发力咖啡机业务，目前已斩获海外头部品牌SharkNinja全自动意式咖啡机意向订单，预计2026年步入放量期，未来有望沿着“单一客户订单突破—客户复制”的路径持续贡献增量；同时自主品牌“露茉”已初步形成规模，市占率稳步提升。此外环境电器、扫地机器人及投资理湃光晶部署AI/AR眼镜等新业务亦在同步推进。
　　产能升级为公司未来成长打开天花板。公司正由单一国内制造基地向“中意产业园+泰国工厂”双基地模式升级，境内外已有及在建产能合计达3878万台，其中国内主平台承接扩产、自动化升级与新品类导入，泰国工厂则主要服务北美客户并对冲贸易扰动。短期内折旧转固或对利润率形成一定扰动，但中长期随着新产能爬坡、咖啡机等新品放量及产品结构改善，比依股份有望从空气炸锅代工龙头逐步成长为多品类、全球化的小家电制造平台。
　　风险提示：新品类拓展不及预期风险，国际贸易政策及关税变化风险，大客户集中度较高风险，产能建设及爬坡不及预期风险，汇率波动风险。