事件：2025年公司实现营收3.66亿元（yoy+20.85%），归母净利润0.945亿元（yoy+0.17%），扣非归母净利润0.851亿元（yoy+3.47%）；2026Q1公司实现营收0.85亿元（yoy+9.51%），归母净利润0.15亿元（yoy-26.46%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy-25.22%）。
　　益生菌业务增长稳健，新产能逐步释放。2025年公司实现营收3.66亿元（yoy+20.85%），分产品看，食用益生菌制品/动植物微生态制剂/复配食品添加剂/益生菌技术服务分别实现营收2.65/0.61/0.36/0.03亿元，同比+14.23%/+121.03%/-7.48%/-0.64%。
　　·益生菌业务增长稳健：公司依托人工智能菌株筛选模型将单株筛选周期缩短至2小时，并围绕特定健康需求开发了多款益生菌产品及儿童油滴液，进一步丰富了产品矩阵。产能建设方面，公司位于内蒙古的食用益生菌智慧工厂于2025年9月初正式进入稳定生产阶段，于2026年4月11日正式落成，为公司后续发展提供充足产能保障；
　　·动植物微生态制剂业务快速增长：主要受益于公司功能性发酵蛋白原料研发取得重要突破，绿色种植及有机农业需求提升；
　　·复配食品添加剂业务承压：主要受下游产品生命周期持续下行的影响，市场需求增长乏力，公司正积极利用研发优势与下游饮料及烘焙企业合作开发新产品。
　　2026Q1新工厂折旧压力显现，盈利能力短期承压。
　　· 2025年公司毛利率/归母净利率分别为51.50%/25.83%，分别同比下降6.75/5.33pct，毛利率下滑主要系产品结构变化；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47%/9.02%/9.76%/-5.39%，分别同比-1.59/-1.35/-2.24/+2.70pct，费用率总体控制较好；
　　· 2026Q1公司毛利率/归母净利率分别为45.41%/17.59%，分别同比下降4.92/8.60pct，毛利率下滑主要系新工厂投产，折旧摊销和运营成本增加；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.23%/11.50%/10.30%/-4.32%，分别同比-2.14/+2.22/+0.14/+2.10pct，新工厂折旧压力进一步显现。
　　投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，考虑到公司食用益生菌制品业务保持稳健增长，B端大客户基础扎实，研发投入持续，随着新工厂产能逐步释放，我们预计公司2026-2028年实现营收4.55/5.55/6.65亿元，分别同比增长24.3%/22%/19.8%；实现归母净利润0.98/1.32/1.76亿元，分别同比增长3.7%/35%/32.9%；对应PE估值分别为50/37/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预期、食品安全风险、产能爬坡不及预期。