本篇报告解决了以下核心问题：1、4月社融是否支撑债市做多？ 2、最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。
　　周一债市行情不跌反涨，市场验证了这一判断，基本面读数单方面升高或难以扭转当下资金面宽松推动的债市行情。5月9日（周六），出口数据超出市场预期。5月11日（周一），4月偏强的通胀数据接续发布，但长债当日仍收涨，且30Y国债涨幅显著。超长国债收益率当日下行1.6BP，国债期货全线上涨，基金和券商午后均转多，带动了利率下行。为何债市无视了近期偏强的经济数据读数而上涨？一方面，当前债市对影响资金流动性的因素更加敏感，而对经济数据表现反应钝化。上一周，资金面边际波动引发行情调整，而周一流动性重回宽松，DR001落至1.22%附近，同业存单市场延续强势。另一方面，市场更关注特债发行带来的供给压力可能导致的流动性收紧情形，而5月11-12日（周一至周二）均无超长特债发行。
　　另外，基本面表现本身，或也不会形成对债市的利空：1）4月PPI同比大幅抬升主要受到输入性通胀的影响，而非内需驱动，4月CPI与PPI同比差下降至近3年最低水平，价格向下游传导仍不通畅。2）债市基本面风险仍主要关注需求端变化，4月CPI同比涨幅仍偏温和，若需求侧未出现显著回升，则实体融资需求难提振，“资产荒”仍有望持续。3）国际油价冲击虽然带来了国内价格读数的上升，但后续国际原油能否维持高位仍具不确定性，中国4月原油进口量大幅下滑，油价冲击后续风险或相对可控，演变为恶性通胀的可能性较低，而一季度货币政策报告继续提及“促进经济稳定增长和物价合理回升”，宽松的货币政策基调或不会转向。综上来看，基本面风险对债市影响相对可控。而通胀数据落地后反而意味着，近期偏强的经济数据基本已发布完毕，对债市的扰动将告一段落，近期待发布的重要经济指标仅剩社融数据，市场当前对4月社融具备偏弱预期。故而，短期内债市可以走利空出尽行情。
　　将发布的4月社融数据或偏弱的原因有哪些：1）4月是信贷小月，在3月季末考核时点度过后，往往因信贷需求在前期有所透支而出现季节性回落。2）企业利润和PMI数据表现或暗示企业融资需求不强。3月企业利润结构呈现分化，上游原材料和中游装备制造业维持较快增长但中游中间品制造、下游消费品制造利润延续负增长，利润增长仍集中在上游资源类等少数优势行业。4月PMI数据来看，新订单较前月下降，原材料库存、产成品库存边际上升。库存去化节奏放缓，需求边际走低，或影响企业下阶段的采购和扩产意愿，制约融资需求。3）4月地方债净融资进度慢于去年同期水平，对社融支撑可能有限。4月地方债净融资较3月放缓，且较去年同期发行进度也偏慢。4月地方债净融资规模为3552亿元，去年同期地方债净融资规模为5281亿元，按我们测算的发行进度来看，4月地方债净融资累计完成全年进度的41.6%，低于去年同期的43.4%。地方债融资作为社融的重要支撑项，可能在4月对社融形成拖累。4）4月末票据利率降至较低历史较低水平，或暗示信贷需求偏弱。4月30日，6M国股银票转贴现利率收于0.72%，4月28日，转贴现利率低至0.52%，为2025年11月3日以来的最低水平。3）部分银行收紧零售信贷风控，或影响实际放贷。居民贷款方面，多家银行表示，出于控风险考量，对零售信贷把控趋于审慎。而企业方面，4月BCI企业融资环境指数降至46.2%，为近9个月以来最低。因此，数据发布前，债市做多行情或将得到进一步支撑。
　　卖方视角，债市情绪有所下降。基于对25家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所下降，部分卖方机构观点转为中性。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（04月28日-05月06日）下降，9家偏多，12家中性，4家偏空，其中：①36%机构持偏多态度，认为资金与负债端仍宽松、资产荒格局未改，短端收益率已到低点，资金会继续从短端往长端挪，推动曲线走平、期限利差收窄。10Y向1.7%附近甚至以下、30Y向2.1%–2.15%甚至以下，长端/超长端仍有配置与交易窗口；②48%机构持中性态度，认为债市进入“低收益、低风险”的新常态，票息可兜底但趋势性空间有限，更适合按震荡市思路在区间内做波段，10Y大致围绕1.7%–1.8%，30Y上方约2.3%附近压力明显、下方回撤空间也相对受限；③16%机构持偏空态度，认为非银追买长债、踏空资金入场推高拥挤度。更关键的是资金利率“正常化”预期升温，支撑10Y继续下行的基础在削弱。展望5月，若宏观流动性边际收敛叠加风险偏好回升，债市参与价值下降，超长端更可能先行上调。
　　买方视角，情绪指数有所下降。基于对24家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性为主。从当前市场买方观点来看，4家偏多，16家中性，4家偏空，其中：①17%机构持偏多态度，认为低利率与“资产荒”仍在，银行负债成本被锁定在低位、流动性总体充裕，长端仍有利差压缩空间，债市长期中枢偏下移。即便短期因一级供给、回笼操作或情绪止盈出现波动，也更倾向视作回调布局点；②67%机构持中性态度，认为10年在1.75%附近上下都缺