核心观点
　　2025年中船防务实现营收205.47亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长167.26%，2025年经营质量进一步向好，造船主业基本盘稳固，支线集装箱船等优势船型竞争力突出；同时，公司持续推进自主船型研发、智能制造和先进工艺升级，在产品谱系完善、建造效率提升和成本管控优化方面进展明显，并积极向钢结构工程、海上风电等方向延伸业务布局。民船大周期向上为未来公司业绩奠定基础。
　　事件
　　中船防务2025年全年实现营收205.47亿元（同比+5.90% ），归母净利润10.08亿元（同比+167.26%），扣非归母净利润9.17亿元（同比+173.15%）。Q4单季营收62.32亿元，归母净利润3.53亿元。一季度实现营业收入56.85亿元，同比增长56.12%，归母净利润3.96亿元，同比增长114.76%。
　　简评
　　中船防务2025年实现营收205.47亿元，同比增长5.90%，归母净利润10.08亿元，同比增长167.26%，2025年业绩明显改善，收入稳步增长、利润大幅提升，经营质量进一步向好。分业务来看，造船产品实现营收184.72亿元，毛利率为10.27%，同比上升0.95个百分点，主要因为在手订单充足、主建船型批量化建造带动生产效率提升，叠加2025年集装箱船需求仍较为活跃，公司支线箱船优势进一步释放，公司集装箱船实现收入55.85亿元，同比增加7.63%，毛利率达到了26.73%，同比增加2.77个百分点，交付船价提高为民船毛利率提升带来支撑；特种船及其他收入123.56亿元，同比增加29.98%，毛利率增加2.03个百分点为2.76%。预计2026-2027年仍然受益于民船大周期影响，公司交付船价处于高位，利好公司毛利率改善
　　海工产品实现营收0.13亿元，毛利率为-332.72%，同比下降311.72个百分点，大幅下滑主要因报告期内无新增海工建造业务，仅对以前年度项目进行零星收尾和技术保障，收入大幅缩减但资源投入仍较高；同时2025年全球海工新建需求整体放缓，也压制了板块表现；钢结构工程实现营收10.38亿元，毛利率为18.90%，同比上升7.76个百分点，主要因海外钢结构订单陆续交付、交付产品整体毛利水平较高；船舶修理及改装实现营收5.54亿元，毛利率为-12.87%，同比下降1.17个百分点，主要因部分国内修船项目尚未完成结算，且已结算项目最终价格有所下调，导致相关业务出现亏损；机电产品及其他业务实现营收2.1亿元，毛利率为19.48%，同比下降8.52个百分点，主要因该板块规模较小、项目类型和交付结构年度波动较大，虽然压力容器等项目带动收入增长，但不同产品毛利率差异拉低了整体盈利水平。
　　造船业务仍是公司核心基本盘，2025年实现收入184.72亿元，占主营业务比重进一步提升，支线集装箱船保持全球领先，9200TEU大型集装箱船及“鸿鹄”系列、自主中型箱船拓展取得进展。展望后续，在全球造船景气仍处相对高位、绿色船舶和集装箱船需求延续背景下，叠加公司手持订单充足，造船板块仍将是业绩主要支撑。公司2025年持续推进科技创新，全年研发投入9.03亿元，同比增长1.67%，占营收比重4.40%，研发人员1,355人，占员工总数28.72%。公司研发主要聚焦自主船型设计升级、智能制造及先进工艺应用，形成覆盖集装箱船、气体船、散货船等领域的系列化方案，并通过数字化加工、机器人焊接等技术持续提升建造效率。全年累计实现经营承接人民币234.6亿元，完成年度计划的134%，共承接10型53艘新造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等。截至2025年末，公司手持订单合同总价约人民币606亿元，其中手持造船订单合同总价约人民币591亿元，包括137艘船舶产品、2座海工装备，共452.74万载重吨。
　　海工业务目前处于低位运行阶段，2025年主要以存量项目收尾和技术保障为主，但公司仍具备高端海工装备和海上风电基础产品建造能力。展望后续，随着我国海工装备接单保持全球领先，若新订单恢复、海上风电和海洋工程需求回暖，海工板块仍具修复空间。
　　钢结构工程已成为重要增量业务，2025年海外订单交付带动收入和毛利率明显提升，公司在重大基础设施和海上风电装备领域具备较强品牌基础。展望后续，随着海外风电及基建项目持续推进，钢结构工程板块有望延续较好弹性。
　　船舶修理及改装业务当前规模相对有限，2025年受项目结算节奏和价格调整影响，盈利阶段性承压。展望后续，在全球船队更新及绿色改装需求提升背景下，该板块仍具一定市场空间，后续改善取决于结算质量和高附加值业务占比提升。
　　机电产品及其他业务规模较小，2025年在压力容器等项目交付带动下实现增长，但受产品结构波动影响，盈利表现有所承压。展望后续，该板块预计仍以产业链配套和项目型机会为主，整体保持平稳发展。
　　盈利预测：造船主业景气延续，中长期成长逻辑持续兑现，给予“买入”评级
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为18.51/21.60/23.70亿元，同比增速分别为83.60%/16.66%/9.76%，对应EPS分别为1.31/1.53/1.68元。对应2026/2027/2028年的PE分别为24.20/20.74/18.90倍。公司盈利规