事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业总收入402.6亿元，实现归母净利润10.16亿元，实现扣非归母净利润9.21亿。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入89.9亿元，实现归母净利润0.27亿元，实现扣非归母净利润-1.99亿元；2026年Q1单季度实现营业总收入71.3亿元，实现归母净利润5.19亿元，实现扣非归母净利润3.44亿元。
　　2026Q1业绩超预期，储能业务同比高增。2026Q1公司业绩表现超预期，核心源于当期确认IEEPA退税款项，带动利润大幅增厚；同时储能系统出货量同比增长206%，成为本期业绩核心增长亮点，对公司基本面形成有力支撑。
　　光伏坚持反内卷策略，聚焦高价值市场。2025年全年/2026Q1公司组件出货分别达24.3GW/1.9GW。2025年，公司始终坚持利润优先的销售策略，主动优化出货结构与投放节奏，聚焦高价值区域及长期战略客户，稳步提升重点市场占有率。2026年，预计公司将延续反内卷经营思路，持续深耕高利润优质市场，对低盈利市场采取择优布局、审慎收缩的经营策略。
　　储能业务持续发力，稳固公司业绩基本盘。2025年全年/2026Q1公司储能出货分别为7.8GWh/2.6GWh。公司预计2026年储能系统出货量有望达到14-17GWh（未计入业务重组影响）；截至2026年3月13日，集团储能业务在手订单规模已达36亿美元。未来公司将凭借充足的储能在手订单与项目储备、国内制造成本优势、海外成熟品牌渠道及一站式解决方案的差异化竞争力，持续打造储能业务第二增长曲线。
　　投资建议：公司作为光储一体化核心厂商，已完成美国市场业务重组，战略聚焦全球非美区域的光伏组件及储能系统业务，形成光储双轮驱动成长模式。我们预计公司2026-2028年归母净利润为22.57亿元/34.17亿元/43.99亿元，对应2026年5月11日收盘价PE分别为24.3倍/16.1倍/12.5倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。