投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业总收入654.9亿元，实现归母净利润-68.82亿元，实现扣非归母净利润-76.81亿元。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入175.1亿元，实现归母净利润-29.61亿元，实现扣非归母净利润-31.38亿元；2026年Q1单季度实现营业总收入122.5亿元，实现归母净利润-13.5亿元，实现扣非归母净利润-14.14亿元。
　　组件出货稳居全球首位，一季度毛利率环比显著改善。2025年公司组件全年出货达86.8GW，持续领跑全球；2026年Q1组件出货13.7GW，依旧保持全球第一。产能布局同样处于行业领先水平，预计2026年底将建成约100GW一体化先进产能，其中国内一体化产能约86GW、海外约14GW。2026年Q1公司整体毛利率环比提升8.2pct，主要受益于组件交付价格环比修复，叠加储能业务出货同比高增，盈利水平明显修复。
　　公司持续筑牢光伏专利技术壁垒，稳步落地贱金属产业化应用，同时持续提升高功率组件产品占比。公司整体技术实力位居行业前列，手握业内数量领先的N型TOPCon专利储备；在电池片、组件领域的TOPCon、BC、钙钛矿，以及储能等前沿赛道完成全球化专利布局，构筑起难以复制的核心技术护城河。工艺端公司持续迭代升级，通过多分片、贱金属化等电池与组件技术叠加应用，实现提效降本。预计2026年640W以上高功率组件出货占比将突破60%，产品结构持续向高端化、高附加值方向优化升级。
　　积极推进光储业务全球协同，储能业务2026年放量可期。公司统筹推动光伏与储能终端业务全球化协同发展，构筑“光伏+储能”联动发展的全新增长极，持续加码储能技术研发与产能建设，优化储能系统性能与可靠性，为客户提供一站式光储整体解决方案。2026年，公司将进一步优化储能产能规划与全球供应链布局，聚焦高盈利细分市场，全年储能系统出货量力争实现同比翻倍增长。
　　投资建议：公司作为TOPCon龙头厂商，2026年将持续依托光伏先进工艺迭代推进提效降本、优化产品结构，同时加快光储业务全球化协同布局，储能业务有望迎来规模化放量。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.42亿元/23.48亿元/44.33亿元，对应2026年5月11日收盘价PE分别为221.4倍/32.3倍/17.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动